2026.09.22 | AC | Markets | US Equities: Choppy Mid-Term, Momentum Up

1. 中期震荡判断不变，但情绪、仓位和资金流的错位已经推动短期动能转正。
2. FOMC更像利空出尽，油价、长端利率和地缘风险同时出现边际缓解。

笔者对美股的中期判断仍维持震荡行情，但周一之后，笔者对短期判断做了调整。

9月21日，纳指上涨2.26%并创收盘新高，标普500上涨1.49%，费城半导体指数上涨4.3%。与此同时，10年期美债收益率重新回到4.95%左右，Brent原油跌至100美元附近。上周压制市场的油价和长端利率，同时出现边际缓解。

风险并没有消失。变化在于，市场此前已经积累了相当高的悲观情绪和防御仓位，而真实资金流却开始率先转向。在这个基础上，几个最重要的尾部风险不再继续恶化，就足以把短期供需推向正面。

一、情绪还很差，但资金已经先回来了

当前最值得关注的不是“投资者突然转牛”，而是情绪、仓位与实际资金流出现了明显错位。

AAII最新调查中，看空比例从39.3%跳升至53.3%，看多降至28.8%，多空差达到-24.5个百分点。更重要的是，50.4%的受访者表示现金持有高于正常水平。散户的心理状态已经非常防御。

机构端的体感也不好。

根据GS 9月21日Trading Floor更新，其美国股票仓位综合指标跌至-0.9，为一年多最低；标普500成分股中，不到30%站在50日均线上方。9月11日至17日，GS股票基本面多空策略下跌1.02%，同期MSCI全球总回报指数反而上涨0.35%，主要拖累来自多头端。

换句话说，指数没有怎么跌，但多数投资者实际经历的市场要难得多。

然而同一份GS数据又给出了完全不同的另一面：EPFR数据显示，上周股票市场净流入793亿美元，其中美国股票流入638亿美元，是三个月最快的买盘速度；GS Prime Brokerage的数据也显示，美国股票净买入升至五周最高，科技已经连续第三周成为净买入最多的板块。

笔者观察到的是情绪和仓位仍然很差，但资金流已经开始领先修复。

这种结构对短期行情很重要。市场不需要所有人先变得乐观再上涨。只要新增卖压开始衰减，而此前保持低仓位的资金重新进入，价格就可以先走在情绪前面。

二、周一的几个催化，刚好打在了这个仓位结构上

如果市场本来处于乐观和满仓状态，周一这些消息未必能产生同样的效果。

中东方面，美伊仍没有实质协议，但联合国大会期间出现新的外交窗口，沙特出口也部分恢复。市场首先交易的是最坏结果概率下降，Brent单日下跌超过3%。

中美也是类似结构。习近平主席将于9月23日至25日访美，与特朗普会晤。双方能否取得重大突破仍是另一回事，但在峰会之前，贸易和地缘关系至少存在继续谈判的空间。

市场并不需要这些问题马上解决。

美伊不需要马上停火，中美不需要马上达成大协议，油价也不需要立刻回到战前水平。对于一个已经高度谨慎的市场，只要几个此前不断扩大的尾部风险开始收缩，风险折价就可以先回吐。

与此同时，AI又提供了独立催化。Meta、AMD、Intel、ARM以及整个半导体链明显跑赢大盘，说明周一并不是单纯的宏观反弹，而是宏观压力下降以后，资金首先重新涌向仍有产业催化的高弹性资产。

QCOM是其中一个很典型的例子。 昨天股价上涨接近10%，明显跑赢半导体指数。如果想理解为什么笔者认为QCOM的数据中心故事还没有被完全定价，以及昨天近10%的上涨之后下一步应该看什么，可以参考笔者之前对QCOM的分析。

高通（QCOM）：苹果利空已退居二线，数据中心进入兑现阶段

高通数据中心业务：亚马逊合作把平台化推近一步

三、市场把FOMC当成清算事件，笔者没有因此改变Fed判断

笔者倾向于区分开当前市场当前对9月FOMC的理解和交易，和笔者对Fed后续路径的判断。

9月加息25个基点在会议前已经被高度定价。会议最终以一致票把利率提高至3.75%—4.00%，没有出现额外的鹰派意外。因此会议落地以后，前期围绕FOMC建立的部分防御仓位开始解除；一致票又强化了“美联储独立性暂时得到维护”的市场叙事。

所以笔者更倾向于把会后的反弹理解成一次利空出尽和事件风险清除。

但Fed本身并没有转鸽。

这一点其实延续了笔者从Jackson Hole以来的判断。此前在《Jackson Hole: Warsh转鹰，但可选项越来越少》里，笔者关注的就不是Warsh到底有多鹰，而是通胀、FOMC内部和政治压力正在同时压缩他的政策空间。到了9月会议，这个约束反而更清楚了：18名政策制定者中有16人的点位仍指向年底前至少再加一次。

而在上周的《美联储9月会议：一致加息，Warsh反而更受约束》里，笔者进一步提出了一个和市场当日交易略有不同的判断：一致票没有证明Warsh重新掌握委员会，减少主席自己的前瞻指引之后，点阵图反而正在获得更大的路径解释权。 这也是为什么笔者仍然判断下一次加息大概率会发生，但更可能落在12月，而不是10月。

如果只看这一两天的市场，会觉得Fed风险已经明显下降；但笔者认为实际情况更接近于：9月会议清除了短期事件风险，却没有清除中期政策约束。

四、正向动能还不是新的中期牛市

笔者并没有把中期判断改成全面看多，一个重要原因就是这轮上涨的内部结构还不够健康。

GS的数据已经显示，不到30%的标普500成分股站在50日均线上方。周一指数大涨的同时，行情依旧明显集中于大型科技、AI和半导体，而不是整个市场同步扩张。

这与资金流也吻合：机构不是在全面提高风险敞口，而是在低情绪、低仓位环境中率先重新买入科技。

所以笔者现在更愿意把市场定义成：

中期仍然是震荡结构，短期则已经进入正向动能阶段。

中期选举、偏紧的Fed以及AI融资链上的风险都还存在。笔者仍对这些风险保持关注，只是目前还没有进入马上恶化的阶段，也不是当前市场边际定价的主角。

短期最重要的变化发生在另一边：悲观情绪已经很高，市场广度已经很差，仓位已经明显下降，但资金流开始回归；随后油价、长端利率和几个地缘风险又同时向有利方向移动。

笔者仍然看震荡，但短期已经没有理由和正在形成的正向动能对抗。

风险提示：以上仅为个人观点，不代表任何投资建议，请自担风险。