2026.09.22 | AC | Consumer | Xiaocaiyuan Restaurant Update

摘要

小菜园的降价策略效果兑现，暑期翻台率提升至4.5，单店客流提升超过20%，1-8月份的同店销售跌幅收窄至10%。

以下来自管理层交流。

小菜园公司截至2026年上半年的整体业务发展、门店扩张及数字化升级情况？

截至2026年6月30日，公司门店规模已达到824家，全部为直营模式。其中，43%的门店集中在三线及以下城市，下沉市场被视为未来的主要增长空间。2026年上半年，位于马鞍山的第二个中央工厂已投产，该工厂未来将能支持3,000家门店的运营，进 一步强化了供应链生态。在数字化方面，公司上半年进行了升级，重点推行了KDS系统，以赋能门店运营。

公司在2026年上半年的股东回报策略是怎样的，包括股份回购和股息派发情况？

面对2026年上半年资本市场的波动，公司于5月底公布了回购方案，截至上半年末已回购约1%的股份。目前，流通股（free float）维持在14%的水平。在股息方面，尽管处于业绩调整期，公司仍维持了与2025年上半年相同的股息额，使得2026年上半年的派息率高达86%左右。公司对市场的长期承诺是维持50%以上的高派息率。

2026年上半年的财务表现如何，尤其是在收入结构、盈利能力及现金流方面？

2026年上半年，公司实现收入29亿元，创历史新高，同比增长7%，主要得益于2025年9月后新开门店的贡献。收入结构得到优化，堂食业务占比提升至67%，外卖业务占比则从2025年同期的39%降至33%。毛利率维持在67%左右的水平。净利润率 符合公司长期指引，即维持在10%至12%的合理区间。公司现金流状况良好，截至2026年6月30日，现金、现金等价物及理财产品总额为18亿元。

2026年上半年公司的各项费用支出结构有何变化？

2026年上半年，员工成本有所提高，其增速与门店扩张速度基本匹配，相较2025年同期净增了150多家门店。同时，KDS系统的应用使得公司可以根据数字化成果对员工进行“多劳多得”的奖励。租金成本管控效果显著，尽管门店数量大幅增加，租金占收入比 重仍稳定在9%。

由于主动收缩外卖业务，外卖平台服务费占收入比重下降了1个百分点。水电煤开支稳定在3%左右。市场推广与广告费用（A&P cost）则下降了0.5个百分点，主要因为减少了外卖平台的推广费用和补贴。

公司从2025年底开始的降价策略对2026年上半年的运营指标，如同店销售和翻台率，产生了哪些具体影响？

降价策略带来了“以价换量”的效果。2026年上半年，整体翻台率从2025年同期的3.1次提升至3.5次，客单价维持在50元左右。

同店销售方面，截至2026年6月，降幅为12.5%，该降幅正在逐步收窄。同店销售下降的部分原因是降价，尤其在一、二月份影响较为明显，从三月份开始“以价换量”的效果逐步显现；另一部分原因则是外卖业务的同比收缩，外卖收入占比从2025年上半年的 近40%降至2026年上半年的33%。

2026年上半年公司的存货周转天数和资本负债率的变化原因是什么？

马鞍山中央工厂的投产提升了供应链效率，使得存货周转天数进一步降至20天以内。关于资本负债率的上升，主要与新增的港币借款有关。由于公司业务均在国内，若将资金从内地转至香港会产生预提所得税（withholding tax）。为规避此项税务成本，公司在2026年选择直接进行外币借款，主要用于派发股息，这是导致资本负债率上升的主要原因。

公司在中式餐饮市场的竞争优势、未来开店目标以及供应链和标准化运营的策略是怎样的？

在客单价50至100元的大众便民中式正餐市场，公司按市占率计算排名第一。

公司具备“进可攻高线城市，退可守低线城市”的开店灵活性，长期目标是达到3,000家门店的规模，并计划在2027年实现门店总数突破1,000家。

在标准化运营方面，公司拥有45至50个SKU的标准化食谱，其中30%的SKU可通过炒菜机器人完成，未来计划将智能化率提升至60%，剩余40%的SKU（如红烧类菜品）则仍需厨师完成。

供应链方面，公司通过中央集采模式与头部供应商合作，例如向牧原采购猪肉、向农夫山泉采购水、并直接从东北五常县采购大米，所有原材料会送至中央工厂进行预处理。

请介绍公司当前的供应链模式、门店扩张计划、人才储备？

公司的业务模式是基于中央工厂而非中央厨房，通过中央工厂将净菜包、净肉包和标准化料包配送至分仓，再由分仓每日通过冷链为门店配送。所有菜品均坚持现炒现做，以确保锅气感和高性价比。

在门店扩张方面，公司计划到2026年年底，门店总数将达到900余家，年内净增约100家；2027年将实现超过1,000家门店的目标。5至10年的中长期目标维持在3,000家不变。公司较早地应用了炒菜机器人、AI及BI系统，对超过800家直营 门店实现了高效的标准化管理。

关于人才储备，公司与新东方烹饪学校进行校企合作以确保标准化的厨师供应，同时在门店内实行“一带一”的培养机制，即店长培养储备店长，厨师长培养储备厨师长，以支持未来的扩张需求。

暑期的经营表现？

在经营表现方面，公司对暑期业绩非常满意。

2026年8月，单月堂食客流同比增长42%，在门店数量同比增长约18%的背景下，单店客流实现了超过20%的提升。翻台率表现优异，2026年7月和8月分别达到了4.1和4.5，显著高于2025年同期的3.1和3.6。堂食收入同比持续保持双位数 增长。年初至今的客单价维持在50元左右。

1-8月的同店销售额的跌幅已收窄至10%左右。截至8月底，88VIP注册会员数已超过170万，累计复购率接近60%。

公司上半年外卖业务占比从去年同期的39%降至33%，请问公司当前的外卖策略是什么，以及未来的业务结构规划是怎样的？

公司自2025年“外卖大战”后调整了外卖策略，核心是从追求订单量转向“品质外卖”。此前，为应对市场竞争，公司推出了一些价格较低的40至50元的单人餐。自2025年9月起，公司主动下架了此类低价套餐，专注于品质外卖，目前外卖的平均订单金额在6 0至70元，高于堂食50元的客单价。这一策略调整导致2025年第四季度外卖占比一度降至30%。

2026年以来，外卖业务处于逐步复苏的过程中。公司通过部署KDS系统等数字化工具，实现了对堂食和外卖订单的实时监测与智能调控。目前的运营要求是，在堂食客流高峰出现排队时，通过减少外卖平台优惠等方式，将外卖订单比例控制在30%以内，以保障后厨 产能优先服务堂食顾客。当门店客流平稳、后厨产能有富余时，则会鼓励多接外卖订单。

受益于此策略，外卖业务占比已有所回升，2026年8月外卖收入占比约为36%。从全年来看，一个比较理想的收入结构是堂食占比65%，外卖占比35%。公司重视外卖作为业务增量，但当前更侧重于发展高品质外卖。

如何归因近期公司翻台率的提升？是源于2025年底的客单价下调，还是外卖平台业务占比的下降？

近期翻台率的提升是多方面因素共同作用的结果。首先，以价换量的策略效果持续显现。公司于2025年12月主动下调价格，虽然在2026年一、二月份因客量未能及时跟上，导致1-2月同店销售额出现约15%的同比跌幅，但自3月份起，客流已实现企稳、回升 ，并呈现强劲反弹。

其次，88VIP会员体系的带动作用显著。目前会员规模已超170万人，累计复购率接近60%，这意味着在开卡后的8个月内，有六成会员进行了二次或多次到店消费，这直接促进了堂食的翻台率与客流增长。

最后，部分外卖客户向堂食转化也构成了影响因素。相较于2025年七、八月份因外卖平台补贴大战导致堂食翻台率处于3.1至3.6的较低基数，2026年随着补贴退潮，部分原外卖客户回归门店堂食。公司始终将保障堂食体验作为前提，虽然外卖业务口碑与排名 俱佳，但堂食因其约50元的客单价及会员优惠，对消费者而言更具性价比，从而在心智上引导了客流回归。

公司当前主要的客户画像是怎样的？在当前消费环境下，如何展望2026年第四季度的同店客流增长情况？

公司对第四季度的同店客流增长持乐观态度，并视其为经营拐点。主要信心来源于2025年四季度的低基数，当时公司主动收缩外卖业务，使得外卖占比降至30%左右。而2026年上半年，外卖业务占比已恢复至33%，预计全年可达35%，这将为同店增长提供支 撑。

客流增长的驱动力主要来自三个方面：第一，作为大众化餐饮品牌，公司持续吸引新客；第二，公司正处于拓店阶段，2026年主力市场在华北，尤其是在京津冀、山东、山西、河南、河北等省份开拓新市场将带来新的客源；第三，老会员的复购贡献日益重要，88VI P会员体系正逐步提升其在堂食订单中的占比。

公司的核心客户群体一直以家庭为主，就餐人数通常为3至4人，亦有5至6人的聚餐。在社区型购物中心的门店，7至8人的大圆桌上座率也表现良好。公司的竞争优势在于服务家庭客户的稳定性，中式正餐的定位满足了老少咸宜的需求，而50元的客单价在购物中心的 休闲正餐品类中极具性价比，结合优质的菜品、服务与环境，形成了差异化优势。此外，88VIP会员体系通过提供工作日半价菜等优惠，有效补充了淡季客流，特别是吸引了写字楼白领在周一至周五的复购，这构成了区别于同业的会员运营和客流补足优势。

请介绍一下公司的KDS系统及其在门店管理和标准化方面的作用，以及炒菜机器人对效率提升的帮助？

公司的数字化转型主要围绕KDS系统和炒菜机器人展开。KDS系统（Kitchen Display System）的全面铺开始于今年（2026年），主要得益于2025年第四季度引进了一位CTO，其今年的核心KPI就是完成门店管理的数字化升级。

KDS系统在门店管理中主要发挥三方面作用：

首先，该系统能有效监测并平衡堂食与外卖订单。为保障高峰时段的堂食体验，避免出现为赶外卖平台时效而导致堂食出餐延误的情况（如此前2025年外卖竞争时发生过），公司规定在堂食开始排队时，外卖订单占比不得超过30%。当然，在门店闲时，仍鼓励多接外 卖订单以创造增量收入。

其次，KDS系统提升了后厨的管理效率和透明度。每个厨师面前都设有一个看板，系统会基于AI算法，根据每道菜所需时间，智能地将订单分配给各个厨师，厨师无需自行判断制作顺序，只需按指令操作即可。这不仅实现了生产流程的标准化，还使得每位厨师的工作量 （如每日炒菜数量）得以数字化记录。这一数据为实施“多劳多得”的激励机制提供了客观依据，改变了以往餐饮业依赖店长或厨师长主观判断进行薪酬分配的传统模式，确保了薪酬分配的透明化和公平性。同时，这些数据也为小区总和大区总提供了区域管理的参照依据， 例如，在评估员工薪酬时，可以明确是基于其更高的工作产出还是更优的顾客满意度。

最后，关于炒菜机器人，其引进的首要目标是实现口味的标准化，以解决中餐相比西餐更难标准化的痛点。优秀大厨的出品可达90分，普通厨师约为70分，而炒菜机器人能稳定地达到80分的水平，且消费者基本吃不出差别。目前商用炒菜机器人技术已相当成熟和智能 化，公司采用的设备是与供应商基于自身菜谱SOP联合研发的定制化版本。操作上，仅需一名投料员将净菜包和标准化料包投入，机器人即可自动完成烹饪。一台机器人能一次性烹制三到四份菜品，出餐效率很高。目前新开门店的标准配置是四个灶台加两台炒菜机器人。 从成本优化的角度看，两台炒菜机器人可以替代1至1.5名厨师，只需雇佣一名投料员即可。商用炒菜机器人的采购成本为每台3万元，加上其具备自我清洁功能和稳定的出品效率，投资回报周期很短，显著提升了门店的整体运营效率。

关于公司今年（2026年）的业绩指引以及对明年（2027年）的展望是怎样的？

公司年初至今的业绩指引保持不变。全年收入预计实现低单位数增长。利润率方面，从今年（2026年）开始，公司着眼于一个长期稳定的目标，即净利润率维持在10%至12%的区间。2026年上半年净利率已达到10%，符合预期。未来随着门店网络的扩张和规 模效应的提升，希望净利率能向12%的高位逐步靠拢。

公司认为赚取合理的利润是长期经营的基础。2025年13%至14%的净利润率在全球同行业中偏高，这主要受益于当时原材料价格的下降。从今年（2026年）起，毛利率将恢复至67%的正常化水平。将净利率维持在10%至12%的区间，将赚取的额外利润让 利于消费者，事实证明能有效提升客流和堂食生意，实现稳健增长。

展望未来，预计今年（2026年）第四季度将是一个经营上的良好拐点。2025年第四季度因减少外卖和降价策略导致业绩低于预期，基数较低，因此今年同期表现预计会有所改善。对于2027年及以后，由于客单价下降的影响将基本消除，公司对未来的增长充满信 心。