2026.09.23 | 9K | Metals | Chromium Metal Expert

摘要

银河化学约1万吨铬绿产能停产，或使其金属铬产量下降约60%，推动振华涨价4,000元及行业跟涨。当前出口量接近每月2,000吨，SOFC需求构成长线增量，四季度收储则是持续大幅涨价的关键变量。

要点

1. 银河化学1.7万吨铬绿年产能中约1万吨已停产，若全部为冶金级，对应约5,800到5,900吨金属铬，或使其正常约1万吨的金属铬年产量下降约60%

1. 振华在获悉停产消息后约四小时内发布涨价函，金属铬每吨上调4,000元、报价刚超过6万元，中信、吉信等厂家表示跟涨，但调价后仍未达到铬绿与金属铬的成本平衡点

1. 中国金属铬7月和8月出口量均接近2,000吨，较此前月均1,000到1,200吨显著增长，9月大概率延续；振华10月订单基本接满，9月出口量预计约500吨

1. 环保停产只是短期价格刺激，尚不能确认涨价周期已经启动；若四季度收储规模达到1万到2万吨，将集中拿走数个月供应量，成为推动下一轮明显且持续涨价的最大催化剂

1. SOFC是金属铬长期需求增量的核心方向，今年下半年国内配套企业向[BE]交付规模预计达到1GW到1.4GW，明年交付量有望较大增长；振华正洽谈每年5,000到6,000吨的2027年铬绿锁量锁价订单

1. 银河化学内蒙古项目目前处于暂停状态，受项目推进违规、当地政府不希望投资外流及新任领导接手意愿不明等因素影响，继续推进的概率被判断为不大

Q:今天主要发生了哪些变化？

A:今天最主要的变化应该还是受到银河化学的影响。这两天市场上有消息称，银河化学因环保检查等原因，旗下一个工厂已经停产，导致铬绿原料供应中断。市场担心铬绿原料中断后，其金属铬产量会急剧萎缩。从目前了解的情况看，银河化学的铬绿年产能应该为1.7 万吨，目前已停产约1万吨，仍在运行的年产能接近7,000吨。如果不能尽快恢复，其金属铬产量会大幅缩减。

Q:这次环保问题具体是什么情况？是突然发生的吗？为什么会造成这么大的影响？

A:我估计此事牵涉面会比较广。直接导火索应该是前不久当地政府、环保局或环保厅检查附近江水水质时发现铬超标，进一步追查后查到了银河化学。其下属确实有一个生产车间存在铬排放超标问题，因此该分厂很快被停产，并直接影响了铬绿生产。

Q:确认一下，每年1.7万吨的产能指的是铬绿，目前已停产1万吨，对吗？预计何时能够恢复？我今天询问银河化学相关人员时，对方称好像已经恢复、没有什么影响，这一说法是否不准确？

A:对，1.7万吨指的是铬绿产能，目前停产1万吨。但对方所说的恢复与我所说的并非同一件事:其所指的是铬盐、红矾钠生产已经恢复，并未说明该子公司停产对铬绿生产造成了多大影响。铬盐生产目前有两条线，一条年产能4万吨，另一条年产能6万吨。此前是4 万吨产线检修，检修完成后已经恢复；目前停下来的是6万吨产线。该产线停产会影响铬盐、红矾钠，更关键的是相关装置停产后会直接影响冶金级铬绿的生产。

后续冶金级铬绿能否恢复取决于两个方面:第一，相关分公司何时能够恢复生产；第二，银河化学是否会进行工艺切换。相关产品的生产工艺路线不止一条，还有另一种方式可以生产，但需要看能否完成切换。据我所知，备用工艺生产的产品指标没有那么好，用于相关晶体 产品会有一定困难。

Q:停产1万吨铬绿，对应多少金属铬？从全年和单月来看，对银河化学及整个行业的供给影响有多大？

A:大致可以按除以1.7计算。不过，这1万吨产能还需要进一步区分，因为铬绿不仅有冶金级，应该还有颜料级等，我目前不能完全确定。按道理讲，这1万吨应该全部是冶金级。如果全部为冶金级，1万吨除以1.7，对应约5,800到5,900吨金属铬。

公开数据显示，银河化学正常情况下的金属铬年产量约为1万吨，减去约5,800吨，相当于产量下降约60%。从行业角度看，其生产规模目前与中信相近，月产量基本为800到1,000吨。如果产量骤然缩减这么多，其他厂家也很难弥补缺口，因为原来无论是中 信还是其他很多厂家，都需要从银河化学采购铬绿，自身原料供应并不充足。

Q:这一影响预计何时能够缓解，目前能否作出判断？这件事是什么时候发生的？

A:目前还不确定，因为对环保检查及后续整改情况掌握得并不充分。据称，相关问题已经存在较长时间，并非临时或短期内刚刚形成，只是前几天才暴露出来。此外，还需要考虑银河化学在8月底、9月初更换领导班子一事，人事变动也可能影响后续处理。

我认为这一影响应该还会持续一段时间。相关检修实际上已经进行了五六十天，但行业内外此前基本无人知晓，直到昨天或前天才有人获悉这一情况。

Q:振华今天发布了涨价函，具体涨价情况如何？您怎么看待这次涨价？

A:振华今天下午发布了涨价函，金属铬涨价4,000元，红矾钠涨价1,000元，[产品名称不清]涨价3,000元，相关执行条件也已公布，反应速度很快。银河化学出现问题、金属铬供应量减少，会对振华的销售形成较大利好。此前市场上打价格战的主要是振 华和银河化学，其他厂家，包括中信，在市场中的话语权已经比以前小很多。银河化学的供应量减少后，振华就可以站出来主导定价，而且也能够弥补缺少的那部分供应量。

目前金属铬价格处于相对低位，本身已经出现倒挂。发生这件事后，振华正好可以借机上调价格，修复此前的价格倒挂，缩小倒挂幅度。今天的调价幅度仍然比较克制、有限，按照相关算法计算，调价后尚未达到铬绿与金属铬之间的成本平衡点。

Q:考虑到海外需求也很好，这是否只是第一次涨价，后续还有继续涨价的预期？

A:如果这次环保事件只是短期事件，例如半个月或一个月内就能解决，影响不会特别大，但行业仍可借此机会提高价格。从今天的情况看，行业反响很热烈，无论是中信、吉信还是其他厂家，都表示会跟随调价。这次反响比上一次明宏口头表示涨价2,000元时更为热 烈。上一次各家都在观望，没有采取实际行动；今天振华发布涨价函后，相关厂家基本都表示将跟随调价。

这也反映出市场价格倒挂至少已经持续了约三个月。各家都不愿意看到利润持续受损，因此有了这次机会，普遍愿意调价。另一方面，目前各家的订单情况相当好。振华10月份的订单应该没有太大问题，基本已经接满。银河化学旗下的明宏此前也反馈订单较多，但在检修 和环保事件发生后，其所谓订单较多究竟是真实情况，还是自身出现问题后给出的解释，仍需打一个问号。

从8月份数据看，银河化学旗下明宏的直接出口量超过500吨，占其当月销量的50%到60%，占比较大。此前预计9月和10月出口量仍会维持在相对较高的水平，但如果环保问题导致铬绿生产受影响，产品交付就会出现问题。市场还反馈，一些原来向明宏采购金属 铬的企业，目前基本都转向振华下单。因此，这件事对振华而言算是一个不大不小的利好，但调价能否持续或能否再次上调，取决于环保检查和后续整改进展。

Q:行业此前发生过类似事件吗？

A:此前也发生过，但影响幅度应该没有这次这么大。

Q:按照以往经验，此类事件一般会持续多长时间？

A:这需要分情况看。本次环保检查存在一个很大的不确定因素:银河化学刚经历高层领导集体变动。我不确定此事是否涉及政治或其他敏感因素，因为银河化学是国企。不排除新任领导借此次环保检查，将此前的一些风险或问题全部查清并一次性出清，避免接手后承担本 不应由其承担的责任。此事出现的时机比较敏感、巧妙，因此不能简单依据以往环保检查的持续时间作出判断。

Q:此前价格一直处于底部，收储也没有明显动静。现在价格开始上涨，是否意味着收储可能很快启动？

A:不能据此认为收储很快就会启动，收储与这次事件没有直接关系。收储当然会受到价格影响，但价格并非绝对因素或主要因素，还需要考虑实际情况。假如价格已经上调一次后又启动收储，只会起到火上浇油的作用。要使金属铬价格出现明显、大幅且可持续的上涨，收 储是四季度唯一的持续性因素；银河化学因环保检查而部分停产，只是一个短期刺激因素。

还要观察银河化学后续能否快速恢复。如果能够快速恢复，影响不会特别大；但如果一个月后仍无法恢复，情况就很难判断了。

Q:收储肯定也会考虑价格。如果已经出现价格上涨趋势，是否可能间接加快收储进程或强化收储预期？

A:两者不能完全等同。即使本次每吨上调4,000元，价格仍然处于相对低位，并未达到明显偏高的水平。上涨4,000元后，报价也只是刚超过6万元，仍处于相对较低的位置，而去年的收储价格也在6.2万元以上。因此，不能因为这次调价就直接推导出国储会 立即启动收储。但如果四季度在环保停产问题尚未解决时又出现收储消息，就会形成更强有力的刺激。

Q:目前价格处于底部区间，行业跟涨预期较强，订单情况也较好。如果收储如期落地，价格是否会进一步上涨？近期海外出口和订单情况具体如何？

A:是的。目前订单情况较好，主要原因还是海外出口表现非常好。数据显示，7月份出口量为2,000吨出头，约2,000零几十吨；8月份出口量为1,900多吨。平均来看，7月和8月每月出口量基本都在2,000吨左右。此前月均出口量约为1,000到 1,200吨，因此增量相当可观，9月份大概率还会延续这一水平。

从目前了解的情况看，振华9月份出口量预计也会达到约500吨。中国金属铬7月份出口量为2,000零几十吨，8月份约为1,913吨或1,914吨。振华8月份出口量相对少一些，具体数字我记不清，应该不到500吨，约为400吨；预计9月份会达到50 0吨左右，整体仍在稳步增长。较大的海外出口量也减轻了一部分国内销售压力。

Q:今天的涨价能否被视为一个信号，即涨价周期已经开始，或者价格已经出现底部拐点？

A:目前还不能认为涨价周期已经开始。只能说价格在底部徘徊了很长时间，就像弹簧被压到底部后维持了很久，外部只要出现一点刺激，就会迅速向上反弹。价格能否持续上涨，仍要看此次事件后续能够发酵多长时间，以及第二个刺激因素——收储——是否会出现。

Q:目前有没有关于收储具体安排的信息？

A:目前不知道。收储本身属于机密，只有收到通知后才能明确。只能作出判断:如果没有收储，由于国庆节即将到来，需要观察价格能够维持到10月中旬还是10月下旬。如果银河化学的问题很快得到解决，价格基本会维持在当前水平；如果后续紧接着出现收储，只要 消息公布，价格肯定还会进一步上调，而且上调幅度会超过本次。

Q:在什么情况下，价格可能继续下降？

A:价格是否继续下降取决于银河化学和振华的销售策略。如果两家继续打价格战、相互抢单，价格肯定难以维持。短期内市场仍存在供过于求的情况，如果两家无法协调并停止竞争，就很难维持相对较高的价格。银河化学目前出现问题，这正是振华此次调价的底气。

Q:如果银河化学的问题很快得到解决，价格是否可能重新回落？

A:我估计价格还会在当前位置徘徊一段时间，不会很快回落。各家都会借此机会修复已经持续很久的价格倒挂和利润。市场消息称，银河化学9月份的经营情况非常不好，期间经历了领导班子更换、检修及其他事故。如果继续打价格战，其全年业绩和报表都会非常难看， 而且其前几年本身就没有赚到多少利润。即使问题很快解决，价格也不太可能立即回落，因为目前仍处于价格底部区间，调价后也处于相对低位。

Q:下一次涨价是否一定要等待收储？如果银河化学的问题持续发酵、迟迟没有解决，是否也可能触发下一次涨价？

A:银河化学即使全面停产，月产量也只有800到1,000吨，振华一家可以弥补这一缺口。但如果短期收储规模达到1万到2万吨，相当于集中拿走数个月的供应量，振华也无法补足，刺激会非常强烈。因此，短期内如果要出现下一轮明显或大幅涨价，收储是最大的 刺激点；否则市场缺少足够的着力点，价格很难大幅上涨。

Q:本次只上涨了4,000元，幅度并不算大。收储之前是否还存在其他契机，使价格能够小幅、逐步上涨？例如银河化学的问题持续发酵、短期内无法解决，是否还会推动进一步涨价？

A:不排除价格进一步上涨。如果银河化学的问题持续发酵、短期内无法解决，价格可能还会进一步提高；如果半个月或一个月内能够解决，则是另一种情况。我个人认为，目前涉及工艺调整和问题处理，不是十天半个月就能解决的。至于期间是否会再次涨价，还要看振华 销售端的决策。

从目前情况看，振华的反应速度相当快。相关消息应该是在今天上午得到明确，消息传出后，相关公司立即停止对外报价，下午便发布涨价函，前后大概不超过四个小时。

Q:短期情况似乎仍不明确。从更长期的角度看，应该关注哪些核心因素？

A:不必过度关注短期事件的刺激，最核心的还是长期方向。对振华而言，最大的刺激因素是SOFC带来的金属铬需求增量，这是一个长期的大方向，而且这一增量无法由其他行业替代。第二个重要刺激因素是收储；如果启动收储，就会成为短期爆发式催化剂。

从目前公开的材料看，产业链上的多家国内配套企业已经陆续公布今年下半年向[BE]交付产品的规模，基本都对应一定体量。这一增量非常明确，也可以进行交叉验证。根据相关企业的排产计划和预测，今年下半年向[BE]交付的规模基本会达到1GW到1.4GW 。涉及的企业包括春晖智控、三环，以及名称可能为京泉华的另一家企业。由此可以较为明确地预计，明年的交付量一定会有较大增长。

Q:此前讨论供需时提到，颜料、含铬材料等其他应用场景也贡献了较大需求。这些传统需求是否会下滑？

A:这些需求也构成一部分市场，只是没有特别明显的增长。除鞣革剂需求有所下滑外，颜料、耐火材料等其他需求相对稳定，只是每年的增长幅度非常小。

Q:鞣革剂需求大约占多少？其下滑幅度有多大？

A:鞣革剂需求的下滑幅度也不大，每年约减少1%到2%，只是停止增长并略有收缩。耐材和颜料需求仍然相对稳定。振华对几个耐材大客户的月度供应量相当稳定，而且颜料级产品的售价较好，比冶金级产品价格还要高一些。

Q:振华在耐材和颜料领域的主要客户有哪些？

A:耐材客户中，诺耐肯定是其中一家，圣戈班应该也是一家。其他客户我不是特别清楚，对这一领域掌握的信息相对有限。

Q:振华的铬绿出口主要供应给哪些客户？目前是否已经开始洽谈2027年的订单？

A:对振华而言，目前还有一个比较有利的情况，即铬绿出口表现较好，并且已经开始洽谈2027年的订单。产品主要供应给海外金属铬生产企业，包括[老耐修]、AMG等，客户应该主要集中在这些企业。

Q:2027年的订单是锁量锁价吗？如果明年价格上涨，现在锁量锁价是否会导致收益受损？

A:是锁量锁价，但具体影响要看合同如何约定。合同有可能带来较好的结果，也可能出现目前谈定的价格低于明年届时现货价格的情况，这种可能性同样存在。

Q:目前洽谈的2027年订单预计有多少量？

A:初步估计至少是数千吨。目前了解到的信息是，正在洽谈的订单可能达到每年5,000到6,000吨。

Q:每年5,000到6,000吨的订单约占振华相关产量的多少？

A:这一订单规模并不少。振华目前的月度总产量约为7,000吨，但冶金级产品达不到这么多，冶金级产品月产量最多约为5,000吨。如果对应的订单量达到每月约1,000吨，就已经占其相关产量的较大比例。

Q:银河化学在内蒙古的项目目前还能继续推进吗？

A:目前了解的情况是，内蒙古项目当时由市政府叫停，市政府对该项目存在意见。银河化学需要向市政府解释为什么要在内蒙古投资，以及项目推进过程中存在的一些违规操作。市政府需要等待其作出解释后，才能决定项目是继续推进还是完全终止。目前该项目应该处于 暂停状态。

当地政府并不希望这笔投资流向外省，理论上仍希望银河化学在四川本地投资。此前银河化学不仅在洽谈内蒙古项目，在当地也有一个项目，属于多点推进，只是当时内蒙古项目进展最快，已经通过环评。后续要看银河化学与市政府的沟通情况，但我认为内蒙古项目继续推 进的概率不会很大。

影响因素主要有三个:第一，项目推进过程中存在一些违规操作；第二，当地政府不希望投资外流；第三，新任领导未必愿意接手这一棘手问题。如果四川省内还有其他园区能够承接，重新在省内建设项目可能更为合适。目前尚不清楚项目违规问题的具体程度及相关人员的 牵涉范围。即使新任领导希望继续推进，在前期问题尚未厘清的情况下，也很难有人敢于推动。

以上仅供交流探讨，不构成投资建议