2026.09.23 | 9K | LITE | Lumentum Expert: FY Outlook

摘要

公司增长由光芯片、DCI与OCS扩产驱动，新财年营收中位数接近60亿美元。2028年芯片业务较可能达约30亿美元，NPO用CW光源出货5,000万到6,000万颗，300端口OCS产出4万台，磷化铟衬底短缺仍是主要约束。

要点

1. 新财年营收指引底线约55亿美元、中位数接近60亿美元，较FY26接近翻倍，全年毛利率预计约52%到53%，净利率可能为30%多

1. 公司芯片业务2026年营收预计接近10亿美元、2027年约15亿美元、2028年可能达到20亿到30亿美元且较可能约30亿美元，增长主要由CW光源与EML扩产驱动

1. NPO预计2028年正式上量，仅亚马逊和Meta的模块需求可能约4,000万只，公司凭约30%份额出货5,000万到6,000万颗CW光源；同期400毫瓦高功率产品产量约6,000万到7,000万颗

1. 2026年DCI营收预计约13亿到14亿美元，其中Pump Laser约4亿美元、ITLA约5.5亿美元；2027年下半年产能将提升约80%到90%，订单和产能至少排满至2029年上半年，年化增长率约40%到50%

1. 300端口OCS出货量预计从2026年的6,500到7,000台增至2027年接近2万台、2028年4万台，当前价格约11万美元、市场份额约70%，业务毛利率预计为55%到60%

1. 2028年800G和1.6T光模块合计产出约450万只，其中80%甚至接近90%为1.6T，但磷化铟衬底100%依赖外购，供应短缺仍是光模块及多类光芯片扩产的主要约束

Q:请介绍2025年至2028年可插拔光模块的全球需求量、公司预期出货量及价格。日历年或财年口径均可。

A:以下采用日历年口径，从今年开始介绍，因为去年的部分数据记得不太清楚。2026年，公司可插拔光模块全年发货总量预计为250万到300万只。按产品结构拆分，800G发货量最多，约为200万只；1.6T从上季度开始逐步量产，2026年发货量接 近50万只；此外还有部分400G产品，但数量不多，约为30万只，价值量也不会太大。价格方面，800G价格较为坚挺，原因是公司供应量较少，市场份额不高，价格约为400到420美元；1.6T今年价格接近1,000美元。

2027年的计划是800G仍生产约200万只。1.6T目标为200万只，但受上游物料短缺影响，达成的可能性不大；较为现实的出货量约为150万只。400G后续基本不再生产。价格方面，2027年1.6T价格会小幅下调，但由于公司供应量较少，价格 仍相对较好，预计约为900美元；800G约为400美元。

到2028年，初步规划是将有限产能从800G转向1.6T，800G和1.6T合计产出约450万只，其中80%甚至接近90%来自1.6T。预计1.6T价格还会下调，大概为600到700美元，较可能维持在700美元左右。800G价格也会继续下调 ，但届时数量已经不多。

Q:2027年、2028年，2.4T和3.2T产品是否会有出货量？

A:3.2T预计不会有太大出货量，主要用于制作样品。3.2T所需的DSP和交换机芯片距离成熟量产仍比较远，因此2027年、2028年不可能实现大规模量产，最多制作一些初级样品并向客户送样。

1. 4T模块已经进入设计阶段，但预计公司的市场份额不会很大。谷歌2.4T总需求可能要到2028年才达到1,000多万只。此前一度估计公司在该项目中的份额为20%到30%，但实际应该达不到20%，大概在10%以内。结合公司产能，2028年出货

量可能为50万到60万只，肯定不会超过100万只。旭创和Coherent等厂商的份额可能较大。

Q:2.4T产品的价格大概是多少？

A:2.4T的价格应该与目前1.6T的价格大致相当。到2028年，1.6T价格对公司而言可能降至700美元左右，而2.4T预计维持在1,000美元左右。

Q:请介绍公司在NPO业务中提供的产品，以及2026年至2028年的全球需求量、公司出货量和价格。

A:NPO方面，公司目前明确立项的产品是NPO光源，即中高功率CW光源，规划功率范围为120到150毫瓦，初步目标是开发130到140毫瓦的高功率CW laser。公司自行生产NPO模块目前尚未正式立项，仍需等待审批，而且预计公司生产该模块的可能性不大，后续将主要聚焦芯片。市场上的NPO分为内置光源和外置光源两种方案；无论采用哪种方案，公司主要提供的都是高功率CW激光芯片。

内置光源NPO方面，公司既与亚马逊、Meta等CSP终端客户沟通，也与光模块公司沟通。北美市场预计到2027年下半年才开始小规模部署，相关云服务商的时间节点基本一致。公司对应的100多毫瓦产品也计划于2027年下半年量产。预计2027年市场 上类似NPO模块的总量约为100万只；每个模块可能使用4到6颗相关激光器，因此公司2027年下半年这部分产品的发货量大概为100万到200万颗，规模不会太大。

正式上量预计从2028年开始。仅从亚马逊和Meta两家来看，NPO模块总需求可能达到约4,000万只，对应的CW光源平均需求可能约为2亿颗。预计公司能够取得约30%的份额，因此2028年NPO所用CW光源的出货量可能达到5,000万到6,0 00万颗。到2029年，NPO数量可能至少以50%的速度增长，北美市场NPO模块总量可能达到6,000万只，公司相关产能预计也会增长50%到60%以上。

外置光源NPO目前主要由英伟达推动。英伟达的NPO与CPO使用同一种光源，公司向英伟达相关项目供应400毫瓦高功率CW laser，预计2027年第二或第三季度开始上量。但公司无法拆分NPO与CPO的具体数量，因为两者使用同一款芯片。合计来看，CPO和NPO对高功率光源的市场总需求可能达到约6,000万颗。公司2027年相关产出约为2,500万颗，包含NPO和CPO需求；2028年将进入高速增长阶段，预计出货量至少翻倍，最快产出至少约6,000万颗。

Q:不同功率产品在不同年份的价格大概是多少？

A:100多毫瓦产品价格大概为7美元，此后年度降价幅度可能为10%到15%。高功率产品目前价格为30美元出头，预计从2027年下半年开始下调至约25美元，到2028年维持在约20美元。

Q:公司在CPO方面除了供应CW光源，是否还供应其他产品？

A:除CW光源外，公司也在开发ELSFP模块。从去年开始，公司向英伟达、AMD和Marvell等厂商送样，目前已取得订单的客户只有AMD。AMD前段时间下了数千只的小批量订单；如果客户使用顺利，预计到年底或明年将获得至少百万只级别的较大订单 。英伟达方面也基本处于验证尾声，预计一到两个月内完成验证并获得订单，但公司在英伟达的份额应该不会太大。

后续公司将主要推进AMD项目，并寻找代工厂建设模块产线，相关设备已经开始采购，预计2027年下半年量产。2027年的生产目标为100万只模块。如果订单情况较为乐观，从2028年开始，公司芯片产出的约30%将用于生产模块并供应客户。目前ELS FP的主要客户是AMD和英伟达，但公司在英伟达的份额应该不及Coherent等厂商。

Q:刚才所说的是ELSFP模块，对吗？公司的CW光源一部分直接销售，另一部分制成模块后销售，是这样吗？

A:是的。刚才所说的是ELSFP模块；CW光源一部分直接销售，另一部分制成模块后销售。

Q:除前面提到的内置光源和外置光源应用外，CW光源还有哪些使用场景或分类？

A:CW光源还用于800G和1.6T光模块，这些产品使用的是较低功率的CW光源，主要为70毫瓦和100毫瓦。今年这部分产能大概为2,500万颗，其中一部分留作自用。2027年，这部分CW光源产能预计增加至约5,000万颗，其中约1,000万 颗预留自用，约4,000万颗对外销售。到2028年，产出预计扩大至1亿到1.5亿颗。

Q:高功率光源最高可以做到多少？300毫瓦、400毫瓦和200毫瓦产品的比例大概如何？400毫瓦是否属于相对标准的规格？

A:针对英伟达的CPO和NPO项目，公司只有一款400毫瓦产品，没有再区分300毫瓦等规格。目前高功率产品只生产400毫瓦规格；内置光源方案则在推进约130到140毫瓦的产品。

Q:请介绍EML芯片2025年的出货量，以及未来几年的出货规划和价格。

A:2025年发货的产品基本都是100G EML，总量约为7,000万颗，价格约为6美元。2026年，100G EML发货量约为8,000万颗；200G EML从今年开始大规模量产，全年发货量约为2,000万到2,500万颗。2026年价格方面，100G EML约为7美元，200G EML目前约为12.5美元。

2027年公司计划提价，100G EML计划产出约1亿颗，200G EML计划产出约4,500万到5,000万颗。价格方面，100G EML预计约为8美元，200G EML接近14美元。2028年订单尚未排定，100G和200G EML合计产能预计与2027年相近或略有增加，大概在1.5亿到2亿颗之间。届时100G产品数量会下降，200G产品数量会上升。由于300G与200G产品的设计较为相似，公司将200G和300G计为同一类产品。2028年的价格目前尚难判断，大概率维持不变或小幅下调。

Q:EML是否有更高速率的产品，例如400G EML？

A:400G EML目前仍处于研发阶段，预计到2028年可能会有小批量出货。3.2T可插拔光模块当前的主要瓶颈在DSP，DSP尚未就绪时，相关模块无法完成。整个行业的400G EML目前都处于早期研发阶段，性能达到成熟水平可能还需要一到两年。

Q:100G和200G EML在2027年的价格较2025年仍会上涨，对吗？这几年的全球需求量大概处于什么水平？

A:从光模块角度看，整体需求仍将高速增长。尤其是1.6T在2026年才进入量产元年，此后需求甚至可能每年接近翻倍，因此相应的CW光源需求非常大。但EML方面，2027年可能是需求峰值；从2027年以后，特别是100G EML的需求将逐步下降，200G叠加300G EML的需求仍会增长，但增速不会那么快。

Q:2027年和2028年全球EML总需求量大概是多少？

A:2027年，200G EML全球总需求量约为2亿颗；100G EML总需求量接近3亿颗，甚至可能超过3亿颗。到2028年，200G和300G EML合计总需求量预计达到约3亿颗，而100G EML需求量大概率会有所下降。

Q:公司EML产品的市场份额未来几年会维持在30%左右，还是会有所增加？

A:100G EML的市场份额较高，可能接近全球市场的40%；200G EML的市场份额约为25%到30%。未来几年的份额预计相对稳定。

Q:公司在DCI场景中是否供应相关光模块？

A:公司生产相干光模块，但数量非常少，基本可以忽略不计，主要原因是此类产品毛利率太低，公司已停止多个相关项目。目前仍有少量800G ZR产品出货，但数量不多。公司在DCI领域的主要业务实际上是相关光电器件，例如ITLA、Pump Laser等。相干光模块每年的总出货量仅为数千只，规模不会太大。

Q:请介绍DCI业务2025年的收入、未来几年的规划，以及ITLA等主要品类的出货量和价格。

A:DCI产品种类很多。除Pump Laser和ITLA外，公司还销售相干调制器、WSS和线卡等产品，核心产品是Pump Laser和ITLA。2025年，Pump Laser发货量约为70万到80万只，营收约为2.5亿到3亿美元；ITLA发货量为100多万只，营收接近4亿美元。

2026年，由于扩产和提价，Pump Laser出货量预计约为120万只，营收约为4亿美元；ITLA营收预计约为5.5亿美元。两项业务合计约占整个DCI业务的50%到60%，大概为60%。公司当前DCI业务的年营收为十几亿美元，2026年预计约为13亿到14亿美元。

Q:DCI业务在2027年和2028年的规划大概是什么情况？

A:2027年和2028年应该不会继续涨价，因为本轮涨价幅度较大，客户对此不太满意，未来12到18个月可能不再涨价，但产能会继续增加。新一轮扩产已经开始，预计到2027年下半年，产能将提升约80%到90%。特别是Pump Laser和ITLA两项业务，到2029年以前都将处于高速增长阶段，很多订单已经锁定至2029年。至少到2029年上半年以前，产能和订单基本都已排满，年化增长率约为40%到50%。

Q:ITLA、Pump Laser和相干光模块等产品目前的价格大概处于什么水平？

A:ITLA目前的价格为400多美元，大概为420美元，每个模块使用一个。Pump Laser涨价后的均价为300多美元，接近350美元。公司出货的相干光模块价格约为3,000美元，但数量不会很大。

Q:相干光模块未来几年有可能实现增长吗？

A:可能性不大。相干光模块涉及组装工艺，增加组装环节后需要寻找代工厂，会使产品毛利率显著降低。公司的整体策略是聚焦DCI光器件，重点生产光器件和光芯片，因为销售光芯片的毛利率更高。

Q:请介绍OCS产品采用的技术路线、端口数量，以及未来两三年的出货量和价格。

A:公司当前出货的产品主要采用MEMS方案。成熟平台包括MEMS和液晶两种，同时也在研发硅光波导方案，但至少在2026年至2028年，主要出货仍将以MEMS方案为主。当前需求主要来自谷歌，产品主要分为两类:300×300的多端口方案和64× 64的低端口方案。2027年和2028年的主力出货产品都将是300端口产品。目前300×300和64×64产品均基于MEMS方案。

2026年，300端口产品出货量约为6,500到7,000台，价格约为11万美元；64端口产品出货量为数百台，价值量较小，价格约为2.5万美元。公司当前的产品重心仍是300端口产品。2027年，300端口产品计划产出接近2万台，64端口产品 约为1,000到2,000台。2028年，300端口产品计划产出4万台。

除谷歌300端口项目外，公司还在研发英伟达下一代小型化、散装封装并置于机柜中的OCS项目。如果客户决定采用，该项目将用于后续平台。到2029年，公司预计英伟达对小型化封装OCS的需求量至少为30万到50万台；友商获得的英伟达预测甚至接近每年 100万台。届时，公司项目重心将从单一的谷歌客户扩展至谷歌和英伟达两条业务线。

Q:公司在OCS市场的份额大概是多少？

A:公司在300×300产品市场的份额非常高，至少为60%到70%，大概在70%左右。64×64等低端口产品的份额较低，可能约为10%。主要原因是公司产能有限，因此将有限产能优先用于多端口OCS产品；低端口OCS市场则主要由Coherent 等厂商占据较高份额。

Q:未来几年，公司OCS产品的市场份额会下降、维持稳定还是上升？

A:300端口产品的市场份额应该会适当下降，但绝对产出量将快速增长。目前公司基本接近独家供应，但客户不希望未来只有一家供应商，因此公司的份额会有所下降。不过，整体市场正处于高速增长阶段，份额下降对公司的影响不会太大，因为发货绝对数量仍将高速 增长。

Q:OCS业务的毛利率大概是多少？

A:OCS业务的毛利率预计为55%到60%。

Q:公司是否仍有传统通信和工业业务？最近似乎不再按照这一分类披露。

A:传统通信业务已经归入DCI。传统通信业务也在增长，并受到AI基础设施建设的推动，因为AI领域的DCI应用使用了传统通信业务的技术和产品。前面提到的DCI业务中，除Pump Laser和ITLA外的其他产品，实际上就是原有的通信业务。工业业务每年收入约为2亿美元，相对稳定；未来3到5年预计也将保持稳定，年收入约为2亿到2.5亿美元。

Q:此前提到的原材料供应限制主要是磷化铟衬底短缺吗？是否还有其他原材料限制导致产能受限？

A:目前的主要问题是磷化铟短缺。无论是高速或低速CW laser、100G和200G EML，还是ITLA、Pump Laser等光芯片，都需要使用磷化铟衬底，而且公司的磷化铟衬底100%依赖外购。今年七八月份以前，主要供应商是住友。现在公司已战略性引入AXT作为新供应商，以增加供应量。

今年绝大部分供应仍来自住友，预计明年住友的供应占比也将达到60%到70%以上。AXT预计从明年开始大规模量产供货，占比可能达到20%到30%。后续公司也可能考虑引入第三家供应商。

Q:前面关于CW光源和EML的数据较为分散，能否汇总一下低功率和高功率CW光源未来几年的总量？

A:公司生产中低功率产品和高功率产品的工厂不同，因此通常不将两者合并计算。统计口径是将光模块所用产品与NPO所用的100多毫瓦产品合并计算，将CPO所用的400毫瓦产品单独计算。2026年，光模块所用中低功率CW光源总量约为2,000万到2 ,500万颗，高功率CPO产品约为400万颗。2027年，中低功率产品产量约为5,000万颗，高功率产品约为2,500万颗。2028年，中低功率产品连同NPO所用的100多毫瓦产品合计接近2亿颗，400毫瓦高功率产品约为6,000万到7,0 00万颗。

Q:公司在CPO、NPO业务中主要供应光芯片或光源，因此是否无需单独测算CPO营收，因为CW光源等产品已经计入相关收入？

A:是的，公司没有将CPO业务单独列出。相关光源并入光芯片业务的营收；ELSFP则计入DataCom组件，也不单独计算CPO营收。

Q:CW光源和EML产品未来几年的总体收入大概处于什么水平？

A:按照前述数量乘以价格，可以得出大致营收。公司整个芯片业务2026年营收预计接近10亿美元，2027年约为15亿美元，2028年可能达到20亿到30亿美元，较可能达到约30亿美元。

Q:CW光源和EML产品的毛利率大概是多少？

A:目前100G EML的毛利率约为75%。200G EML当前的毛利率没有这么高，但到明年产量提升后，预计毛利率将达到80%左右。CW laser的毛利率略低，大概为70%左右；400毫瓦高功率产品的毛利率还会更低一些，但具体比例暂不明确。

Q:不同功率CW光源未来几年的全球市场份额大概是多少？

A:光模块所用中低功率CW产品目前的市场份额不高，大概为10%，主要供应商包括住友、博通、源杰和中国台湾地区的Landmark等。到2028年，公司产量明显扩张后，低功率产品的市场份额可能升至约20%。高功率产品的市场份额较高，400毫瓦C W产品2026年的市场份额预计约为90%；随着其他厂商进入，2027年以后可能降至约60%，并长期稳定在这一水平附近。

Q:公司EML芯片的市场份额大概是多少？

A:100G EML的市场份额基本约为40%，200G EML目前约为30%。

Q:公司官方可能没有给出较长期的明确指引。2026年、2027年和2028年的净利润大概能够达到什么水平？

A:净利润暂不清楚，但可以参考营收和毛利率预期。刚结束的财年营收约为30亿美元。新财年的计划包括低、中、高三个指引，底线约为55亿美元，中位数接近60亿美元，相当于较FY26接近翻倍。毛利率目标高于50%，但应该不会达到55%，全年可能约为 52%到53%；净利率可能为30%多。可以用营收乘以净利率得出参考数值。

Q:近期各项业务预期中，有哪些边际改善或新的进展？

A:DCI方面，Pump Laser和ITLA从今年七八月份开始大幅涨价，同时公司也在扩产。光模块业务与此前规划基本一致，但受物料限制，预计不会有太大变化。OCS方面主要关注2028年的情况，公司自身工厂将增加产能，除此之外的边际增长可能来自代工厂。如果代工业务落地且2027年扩产顺利，从2027年下半年开始，OCS出货量可能上调。

另一项进展是ELSFP模块。预计未来一到两个月内，可能在年底以前，公司将获得AMD的较大订单，订单规模可能达到200万到300万只。

Q:NPO是否存在增加DSP芯片的趋势？

A:AWS和Meta的方案目前似乎不需要DSP。英伟达目前主要推进外置光源NPO，据说也在开发内置光源NPO；对于英伟达的内置光源NPO方案，存在加入DSP的计划。

Q:从全球CPO出货台数来看，预计2027年和2028年分别能达到多少？

A:预计2027年全球CPO出货量约为25万到30万台，2028年约为60万到70万台，接近翻倍。

Q:请总结公司相较其他厂商的整体优势。

A:公司在整个光通信行业中处于偏上游位置，主要从事材料、光芯片以及光通信和光模块中的核心光电器件，这些产品的利润率在行业中相对较高。公司技术较为领先，竞争者较少，因此产品毛利率处于行业中高端，接近最高的一档。

公司在毛利率方面具有优势。技术方面，尤其是DCI和数据中心内部使用的光通信技术，公司已经积累数十年，部分技术甚至具有一定的垄断性。整体预计至少到2029年以前，如果执行层面表现较好，公司将处于高速增长阶段。但如果AI的发展逻辑无法持续、行业 整体出现大幅下滑，也会对公司造成较大影响。

以上仅供交流探讨，不构成投资建议