2026.09.24 | AC | Semis | Analog Chips (3): AI & Optics Mix

摘要

· 方向：围绕模拟芯片需求由传统消费进一步向光通信、AI服务器和工业应用迁移的方向展望。 · 结构：围绕光通信、工业、消费等下游在毛利率、研发投入和产品定制程度上的结构分化展望。 · 节奏：围绕光模块客户放量、晶圆预订和封测扩产对后续收入增长及成本传导的影响节奏展望。

以下是调研纪要总结：

· 收入结构：专家称2026H1公司收入约3.38亿美元；泛AI相关业务占比已由去年约18%提升至24%至25%，工业由32%升至37%至38%，消费则由43%下降至31%。光通信相关模拟芯片毛利率约55%至60%，明显高于PC等产品约35%至40%的水平。

· 光模块增长：专家称2027年增长主要来自光模块业务，通讯及AI收入占比计划进一步提升；公司已覆盖光模块Top10客户中的90%以上，并认为新易盛、中际旭创及国内模块厂的需求具备较高确定性，其他工业、DrMOS、AFE、BMS等产品也仍有增长机会。

· 产能与成本：专家称除增加晶圆预订外，公司还自行采购测试设备放置在封测厂以锁定测试产能，同时预计TSMC、SMIC晶圆价格在2027年仍将继续上涨。

以下是专家观点：

Bryce Wang：近期从公司的总体来看，各个下游有什么样的变化呢？

专家：首先，整体营收方面，今年上半年公司大约实现了3.38亿美元。从上半年的上下游情况来看，增速较快的主要集中在通讯和工业这两个板块。通讯和工业板块的增长较为明显。通讯加上AI服务器，包括PC在内，目前泛AI相关业务占公司整体收入的约25% 。工业板块上半年占比约为37%到38%。

Bryce Wang：刚说泛AI是占整个公司收入比重的？

专家：泛AI包括通讯、PC、AI服务器以及通讯服务器等相关业务。

Bryce Wang：PC到底是划分为消费还是划分为通信？

专家：PC划分在AI板块中。

Bryce Wang：那怎么识别它出的电脑就叫做AIPC，而不是普通的PC呢？

专家：公司每一个订单和项目都有细分，在报POS时会对项目信息和行业分类进行详细区分。

Bryce Wang：现在感觉AIPC和普通的PC这两块的模拟芯片，它们的价格或毛利率会有比较显著的差距吗？

专家：目前来看没有显著差异，因为PC的架构基本还是冯·诺依曼架构，对于公司的模拟芯片来说没有变化。毛利率基本差不多。目前出货量较大的客户如新华三、华勤、龙旗、浪潮等，在服务器和消费类产品上的毛利率水平基本处于中等偏上。

Bryce Wang：这部分是赚钱的吗？因为消费今年不是不好吗？

专家：整体来看是赚钱的，公司整体的营收也是如此。PC部分的毛利率不及光通讯部分的毛利率。

Bryce Wang：能不能分别讲一下刚划分的这几大类，过去一个季度到半年，变化速度是一个什么样的情况？

专家：AI相关业务去年占比约18%，今年提升到24%，这是通讯和服务器部分。工业板块去年占比32%，今年提升到38%。汽车板块变化不大，去年约6.8%到6.9%，今年上半年约7%。消费板块去年占比43%，今年下降到31%。消费板块整体营收没 有下滑，但增速不及光通讯、通讯和工业板块。消费板块占比下滑有助于整体毛利率改善，因为消费芯片本身盈利能力较弱。整体上半年的毛利率差不多，但是净利率这部分应该是提升了很多。

Bryce Wang：为什么净利率提高了？

专家：净利率的话，主要成本还在研发这部分，整体销售金额上升，销售占比提升，上半年对比去年提升了40%~45%左右，但研发投入是一样，销售收入增加了，所以净利润也就增加。另外，光通讯有其特殊性。由于空间体积、尺寸和供应密度要求较高，封装难度大 ，研发费用相对较高。此外，不同客户方案需要定制，目前公司为光模块的不同厂家如新易盛、旭创、H公司等都做了定制，研发费用仍然较高。工业板块的毛利率和净利润相对更高。工业产品多为标准封装，尺寸通用，生命周期长，很多料号可持续20到30年，研发费 用被长期摊薄。

Bryce Wang：未来一到两年，如果光通信业务占比逐步提升，如何面对商业模式或渠道模式上的转变？这是公司的优势还是挑战？

专家：光通讯和消费类（尤其是手机）迭代快，研发模式类似。公司在通讯和光模块领域已有15年以上经验，对客户需求和群体非常熟悉，因此具备较强的基础和优势。

Bryce Wang：现在有一个分歧点，大家觉得光模块可能因缺料导致业绩释放受限，模块厂overbooking效应可能比其他行业严重，可能同时上了很多厂商并高报需求。怎么看需求前置和虚报的产业链情况？

专家：整体需求释放主要来自美国几家AI客户，旭创、新易盛等这些主要面向海外，需求集中。光模块前端客户高度集中。模拟芯片供应商也较为集中。美国主要有ADI、MPS、TI，国内则有公司、思瑞浦、领慧立芯等。公司产品覆盖度更高，客户需求主要体现在 2027年。此外，国内客户如H公司、华工、光迅、德科立等的部分需求未计入2027年季报。公司在光模块领域的top10客户覆盖率超过90%，前九家均为合格供方。这些需求基本都会释放到公司，因此对需求端和供应链实际反馈脱节的情况并不担心。

Bryce Wang：如果按明年的增速展望预期去看，意味着只有光模块部分在增长，其他部分增长停滞了？

专家：主要增长来自光模块业务，其他板块增长相对平稳。公司的判断是，实际规模应该不止，但从公司高层的计划来看，对外只要突破10亿美元，明年（2027年）的任务就算完成了。10亿美元对公司整体营收和国际模拟公司的排名都有非常大的影响，是公司后续发展的一个里程碑。实际上，个人个人判断，包括DrMOS、工业领域的一些AFE、BMS AFE、高低边等产品，明年（2027年）的整体需求可能更高。

Bryce Wang：除了光模块部分比较确定增长外，其他板块比如工业、汽车、消费，明年（2027年）的增速大概如何？现在的体感是什么？

专家：明年（2027年）的营收占比计划来看，通讯和AI部分预计占比36%，工业大致恢复到31%。

Bryce Wang：为什么工业板块的占比会下降？

专家：整体来看，工业领域，包括新能源和工控，不包括工业机器人，明年（2027年）的需求可能没有今年（2026年）这么旺盛。

Bryce Wang：为什么今年（2026年）工业需求旺盛，明年（2027年）就不行？这波工业增长主要受什么因素拉动？

专家：工业增长主要来自三个方面：一是新能源、光伏、储能；二是工业控制和工业机器人；三是工业测量，包括电力、三表和测试机台。预计明年（2027年）在工业测量、新能源等领域的增速不会像2026年，尤其是上半年那样大。

Bryce Wang：那要求代工厂同比增加40%~50%的产能？

专家：不仅是代工厂，整个封测环节也需要增加产能，公司自己也在采购测试机台。比如长川、华峰生产的测试机台。

Bryce Wang：用于公司自己的封测产线？

专家：公司自有封测产线主要用于高价值产品，如ADC、DAC和AFE等复杂测试。通用型产品基本还是交由封测厂完成。这些设备主要用于通用型产品。公司采购设备后放在封测厂，由公司自己使用。产能提升方面，公司已经做好了准备。

Bryce Wang：为什么要自己采购设备？之前也是自己买吗？

专家：以前一般都是封测厂采购，但现在封测厂年初的计划赶不上需求，公司就直接找测试工厂，自行采购机台放在封测厂，专供公司使用。

Bryce Wang：类似杰华特那种虚拟IDM模式？

专家：他们是晶圆端，公司是封测这边。

Bryce Wang：这种模式是主动选择的吗，还是被迫的？

专家：公司既是主动也是被动，因为封测厂增加产能和机台的速度不如公司自己采购来得快。

Bryce Wang：既然封测厂产能紧张，他们也想扩产，按理说他们和设备厂沟通更顺畅，优先级更高，因为他们是设备厂长期以来的大客户，那为什么产能紧张下，公司这边反而能更快拿到设备？

专家：公司也是华峰的客户，既是他们的供应商，也是他们的客户。公司为他们提供电源信号链等模拟芯片产品。封测产线和设备会用到大量模拟芯片。

Bryce Wang：这部分芯片现在也很缺吗？

专家：确实很缺，包括TI、ADI等厂商涨价，今年（2026年）模拟芯片的需求和供应都非常紧张，从年初就开始了。

Bryce Wang：这部分在整体大盘子中占比大吗？怎么分类？

专家：这部分归在工业测试，整体占比不大。

Bryce Wang：有些合作的封测厂拿不到关键设备，反而公司和设备厂沟通更顺畅，是因为有模拟芯片吗？

专家：公司和设备厂是相互合作、相互成就。他们用公司的国产芯片，公司用他们的国产机台。公司会直接和设备厂高层沟通，机台费用计入公司自己的成本。公司采购机台放在封测厂，只需支付设备维护等费用。这种模式对成本有一定好处，相当于固定资产投资，同时也 能解决产能问题。

Bryce Wang：如果封测产能没有问题，那晶圆产能怎么办？

专家：目前主力晶圆供应商还是TSMC，明年（2027年）会预定更多产能。电源类产品尽量转到SMIC。

Bryce Wang：晶圆价格会涨吗？

专家：价格肯定会上涨。SMIC从2025年上半年起已经取消了公司的折扣，2025到2026年涨幅约5%，2026到2027年预计再涨5%~10%。TSMC2025到2026年涨幅5%~10%，2026到2027年预计涨幅约10%。整个行业W afer价格都在上涨。最近到第三季度后，行业已经非常习惯这种涨价了。

Bryce Wang：对2028年有预期吗？

专家：现在预测2028年还为时过早，毕竟2027年大家都在讨论金融危机等不确定因素。个人目前还没有看到2028年的具体情况。