2026.09.27 | AC | Materials | China Cement 1H26 Review Pt.1

摘要

2026年上半年，国内水泥行业整体处于需求收缩与竞争加剧的双重承压期，全行业产量同比下降，头部企业营收利润普遍出现不同幅度下滑。笔者将详细分析水泥行业中报成绩单，揭示各企业在下行期不同的战略选择与抗风险能力。

2026年上半年，水泥行业经历了本轮下行周期以来最严峻的考验，运行呈现“需求弱、价格跌、成本涨”三向挤压格局。需求端，上半年全国水泥产量7.36亿吨，同比下降8.0%，创2010年同期以来新低；价格端，全国水泥价格指数同比下跌15.4%；成 本端，动力煤现货均价同比上涨13.25%。三重挤压之下，行业利润总额由盈转亏，根据水泥大数据研究院测算，上半年全行业利润总额亏损约40亿元，亏损面在六成左右。

上市公司中报是这轮调整最直接的注脚。纳入统计的21家沪深港水泥上市公司中，仅华新建材1家实现营收增长，8家实现盈利、13家出现亏损。盈利分化沿“出海兑现、高基数回落、内需失速”三条路径展开：华新建材依靠海外放量与国内降本实现量、价、利三升， 成为唯一增长的样本；尖峰集团、上峰材料的利润表受非经常性损益主导，提示必须回到扣非口径与吨毛利判断经营质地；海螺水泥、天山材料等多数企业仍受内需失速拖累。量价层面，公布水泥熟料销量和售价的12家公司销量3家增长、9家下降，售价2家上涨、10 家下降，海外成为主要增量来源；吨数据呈现“售价降幅大于成本降幅”特征，吨毛利普遍收缩，仅华新建材、西部水泥凭借海外结构维持较高吨毛利水平。

盈利质量指标同步回落：净资产收益率仅上峰材料一家超过10%，净利率6家提升、15家下降，毛利率8家提升、13家下降。展望下半年，需求下行趋势尚未见到拐点，地产前端指标仍在恶化、基建主要分项全线走弱；专项债发行提速与8000亿元新型政策性金融 工具投放或带来边际改善，预计下半年需求环比有所好转、同比继续下降，全年水泥产量或在15.6亿吨左右、同比降幅8%上下。供给端下半年计划9条熟料生产线投产，产能管理政策与错峰协同执行效果将是影响价格的重要变量。综合判断，弱需求背景下价格反弹空 间有限，行业效益仍将承压运行。

建议关注三个要点：一是出海链兑现的节奏与持续性，以及国内外业务的对冲结构；二是以扣非口径和吨毛利评估企业真实经营质地，警惕非经常性损益对利润表的扰动；三是跟踪产能管理政策、错峰协同执行效果与专项债、政策性金融工具的落地进度。本报告全部数据来 自水泥大数据（

1 .行业运行背景：需求、价格、成本三向挤压

1.1 宏观与需求端

2026年上半年，国内生产总值同比增长4.7%，但固定资产投资同比下降5.7%，基础设施投资由正转负、同比下降2.4%，房地产开发投资同比下降18.0%，降幅创下历史之最。需求端持续下移，上半年全国水泥产量仅7.36亿吨，同比下降8.0%， 创2010年同期以来新低。宏观需求的三大支柱中，地产与基建同步收缩，直接压制了水泥总需求。

1.2 价格与成本端

价格方面，上半年全国水泥价格指数同比下跌15.4%、较年初下跌7.9%，价格中枢进一步下移。成本端却反向上行，上半年动力煤现货均价777.17元/吨，同比上涨13.25%。与2025年上半年“煤价大幅下跌带动成本下行”不同，2026年上半年 燃料成本重新上行，企业降本难度明显加大。

1.3 行业效益

需求、价格、成本三个方向同时挤压，行业效益再度由盈转亏。据水泥大数据研究院测算，上半年全行业利润总额亏损约40亿元，亏损面在六成左右，行业运行压力空前加大。规模与盈利的“罗盘”仍在转动，但新的结构分野已经清晰：出海与并购带来的增量，与内需收 缩造成的存量损耗，正把企业推向两条完全不同的业绩轨道。

2.上市公司经营业绩：营收普降、盈利面大幅收窄

2.1 营业收入：仅1家增长，20家下降

从营收情况看，21家上市公司中仅华新建材1家实现增长，增幅21.50%；其余20家全部下降。其中降幅超过15%的有14家，降幅在10%至15%的有4家，10%以内的仅2家。降幅较深的公司集中在两类：一类是区域需求塌陷明显、缺乏海外对冲的企业 ，如天山材料收入301.60亿元、下降16.18%，金隅冀东96.42亿元、下降18.02%，山水水泥40.74亿元、下降26.64%；另一类是业务结构发生变化的企业，如宁夏建材收入15.86亿元、下降37.95%，主要与数字物流等贸易类业 务收缩有关，其水泥熟料销量实际增长23.28%；东吴水泥收入0.46亿元、下降55.36%，为21家中降幅最大。

体量最大的中国建材收入814.83亿元、同比仅下降2.16%，一方面水泥熟料销量保持基本稳定，另一方面新材料板块收入289.11亿元、同比增长8.3%，对基础建材的下滑形成一定对冲。相近的还有海螺水泥，营收369.27亿元、下降10.88% ，其他业务、建材贸易业务实现增长，部分缓冲了水泥主业的收缩。

2.2 归母净利润：8家盈利、13家亏损

利润端恶化更为明显：8家公司实现盈利、13家出现亏损。盈利的8家中，仅华新建材、上峰材料、青松建化、宁波富达4家利润同比扩大，海螺水泥、西部水泥、塔牌集团、宁夏建材虽保住盈利，但降幅均超过40%。13家亏损企业中，6家为连续亏损（天山材料、 金隅冀东、山水水泥、亚泰集团、西藏天路、东吴水泥），7家由盈转亏（中国建材、华润建材科技、亚洲水泥、万年青、尖峰集团、福建水泥、四川双马）。21家上市公司营收、利润情况详见表1。

2.3 盈利分化的三条路径

第一条是“出海兑现”，代表为华新建材和西部水泥，但两者已经出现分化。华新建材上半年实现营业收入194.97亿元、同比增长21.50%，水泥及商品熟料销量3478.70万吨、同比增长25.42%，其中海外销量1317.52万吨、同比大增57. 06%；归母净利润17.13亿元、同比增长55.22%，是21家中唯一实现量、价、利三升的公司。国内业务并未逆势：国内水泥销量2161.18万吨、同比增长11.70%，但均价同比下跌约54元/吨至205元/吨左右，国内水泥业务收入44.40 亿元、同比下降11.6%，整体营收正增长主要由海外大增带动。西部水泥归母净利润3.79亿元、同比下降49.38%，海外业务仍在快速扩张：海外销量539万吨、同比增长29.26%，海外均价526元/吨、吨毛利222元/吨；但国内业务由盈转亏， 分部溢利-2.04亿元，几乎把海外的增长全部抵销。同一条赛道上，华新建材靠海外放量与国内降本形成合力，西部水泥则没有跑赢国内的失血速度。

第二条是“高基数回落”，典型是尖峰集团和上峰材料，两家公司的利润在两年之间出现了方向相反的剧烈摆动。尖峰集团上年同期归母净利润6.18亿元，主要来自参股子公司天士力集团股权转让带来的投资收益；本期这一因素消失，公司归母净利润-0.09亿元， 由盈转亏。上峰材料则正好相反：归母净利润13.64亿元、同比大增452.54%，但营业收入下降19.09%，扣非净利润1.51亿元、同比下降46.54%，利润的主要来源是股权投资——公司持有的盛合晶微完成上市发行，上半年确认公允价值变动收益 大增。把尖峰集团与上峰材料并排看，可以得到一个提示：在行业下行期，非经常性损益能让利润表变得非常“好看”或非常“难看”，判断一家水泥企业的经营质地，必须回到扣非口径和吨毛利。

第三条是“内需失速”，覆盖了多数企业。海螺水泥仍以25.27亿元归母净利润稳居盈利榜首位，但同比下滑42.76%，扣非净利润19.02亿元、同比下滑54.69%；自产水泥熟料销量1.21亿吨、同比下降3.96%，明显跑赢行业，但均价同比下跌

1. 41%至约208元/吨，吨毛利由上年同期的约70元/吨降至46元/吨，量上的优势没能对冲价格上的失守。塔牌集团归母净利润2.19亿元、同比下降49.60%，其核心市场广东上半年水泥消费量同比下降8.6%，粤东西北房地产开发投资降幅更达
2. 8%。亏损端，天山材料以-31.93亿元成为全行业亏损最大的企业，同比增亏22.69亿元，其中二季度单季亏损16.98亿元；公司销量尚可，水泥熟料销量约0.9亿吨、同比基本持平且优于全国产量降幅，问题出在价格与减值：吨均价同比下滑42

元、吨毛利降至18元，同时信用减值损失扩大至6.82亿元，进一步增加亏损。金隅冀东亏损9.57亿元、中国建材亏损8.29亿元、山水水泥亏损7.26亿元，同属这一类型。减亏的水泥企业有2家：亚泰集团同比减亏41.54%，西藏天路减亏23.22 %。

表1 2026年上半年水泥上市公司营收、利润情况

数据来源：水泥大数据（

注：表中亚泰集团、西藏天路的归母净利润同比为正，系亏损额同比收窄（减亏）。

3. 水泥熟料销售：量价多数下行，海外成为主要增量来源

从公布水泥熟料销量和售价的12家公司看，销量增长3家、下降9家，售价上涨2家、下降10家，与上年“多数量降价涨”的格局相比，价格这一端已经彻底转向。销量增长方面，华新建材以3478.70万吨、同比增长25.42%居首；宁夏建材销量512.9 万吨、同比增长23.28%，但其均价同比下降22.10%，是典型的以价换量；中国建材销量9799.3万吨、同比增长0.22%，在行业产量下降8%的背景下守住了份额。下降公司中，山水水泥降幅15.27%、宁波富达降幅18.79%、塔牌集团降幅

1. 84%，均与所在区域需求萎缩直接相关，其中山水水泥所在的山东市场，上半年价格同比跌幅近24%。12家公司水泥熟料销量与售价情况详见表2。

表2 部分水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

数据来源：水泥大数据（

售价方面，西部水泥以378.44元/吨位居第一，华新建材373.17元/吨紧随其后，两家公司的价格优势都来自海外产能。西部水泥上半年海外销量539万吨、同比增长29.26%，占总销量的51.1%，首次超过国内市场；海外均价526元/吨、同比 上涨8.2%。华新建材的海外售价同样显著高于国内，上半年其水泥熟料综合均价同比提升13.10%。价格较低的是福建水泥（197.90元/吨）和宁夏建材（203.35元/吨）：前者均价同比下跌14.32%、销量下降8.67%，量价双失之下毛利率 转负；后者在宁夏市场以低价换取了23.28%的销量增长，反映出区域复价能力的分化。

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