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2026.09.28 | 9K | Weekly | Meritco Forum Weekly 0927

原标题：260927 久谦论坛 调研周报

#weekly

Meritco 久谦 · 2026-09-28

摘要

美股三大指数周线齐涨，纳斯达克领涨2.1%，AI驱动科技股抗加息影响，SOXX本周大涨7.4%引领反弹本周美股三大指数均上涨，纳斯达克涨幅最高达2.1%。AI叙事持续升温，Meta muse模型爆火及微软Copilot升级推动agent AI需求，SOXX指数大涨7.4%。短期内AI硬件需求乐观，市场反弹未结束；中期需关注AI收入增长趋势及宏观逆风对市场的潜在压力。

整体观点：本周美股三大指数周线都是上涨，其中道琼斯涨0.3%，标普500涨1.2%，纳斯达克涨2.1%。随着9月初加息预期升温，9月中加息落地，三大指数在月线有较大分化，纳斯达克和标普500上涨，道琼斯下跌，传统行业受加息的利空影响更大，科技股由于AI驱动带来的业绩增长更确定，反而能抗住加息的影响。SOXX本周上涨7.4%，IGV本周上涨1.6%。随着Meta的muse模型爆火，带动了C端有新使用场景的想象空间，也带动agent AI对CPU需求的大幅拉动预期；周五微软宣布升级Copilot，提高了agent能力，强化了这一叙事；预计后面其他巨头也会跟进agent推广，边际上短期利多AI硬件需求。短期看，AI叙事有agent带来的新变化+不少机构还是维持低仓位+筹码结构不拥挤，这波B浪反弹还未结束，预计持续时间和反弹高度都会强于8月初的反弹。中期角度，核心还是跟踪头部AI LAB的ARR高频数据，以及下一次财报季企业AI收入增长情况；如果看到AI收入端有重新加速的趋势，届时市场对28年资产开支持续性+AI收入TAM空间的担忧会有所缓解，市场会减弱对加息+美债的担忧，软件、硬件、电力都有β机会；如果AI需求侧进展弱于预期+美债问题压不住，则中期风险比较大。

  1. 宏观&政治：短期利好仍能刺激AI，长期宏观逆风开始堆积

短期看，特朗普仍然可以通过制造有利于油价下跌的新闻，以及释放AI政策的利好预期，刺激AI板块股价。哪怕美债利率高企，只要油价短期回落，AI仍然可能继续上涨，因为AI需求暂时没有明显受到美联储加息的影响。但中期看，宏观逆风的影响才刚刚开始。

过去一周，10年期美债利率意外冲高，主要原因是贝森特团队对美债市场管理不够出色，被债市交易员看穿其干预手段有限。同时，特朗普在中国和伊朗问题上的接触，也没有带来足以改变宏观预期的实质性利好。

过去几年AI牛市中，宏观大体维持顺风。贸易战和伊朗战争都造成过下跌，但事后又变成dip buy。根本原因在于，特朗普会制造麻烦，却不愿承担衰退的代价；美联储、财政部和监管体系会救火。现在这套经验正在失效：逆全球化的冲击持续太久，技术官僚也开始特朗普化，各个机构开始强调自己的目标、权威和边界。

例如，美联储的主要目的不是压通胀，而是维持美元体系的权威；加息政策配合货币互换机制，其政治作用在功能上与特朗普的关税政策如出一辙：关税决定谁能以什么条件进入美国市场，互换额度和流动性便利则决定谁能在美元紧张时拿到美元。谁能接入美元安全网，谁就有危机中的优先保护；谁接不进去，就只能承受更高融资成本。

石油方面，短期油价会跟随特朗普制造的新闻波动。但中期看，胡塞会持续对沙特造成伤害。叠加AI需求旺盛，通胀暂时难以下降。

AI政策则是特朗普接下来最有机会制造upside的地方。白宫并非没有AI政策，但仍需要把分散的部门行动整合成一套能够兑现的政策。特朗普正在努力把自己塑造成最pro-AI的总统，他有很强的动力通过产业政策和政策预期，给市场提供新的上涨理由，以对冲高利率对市场的伤害。

市场正在从“特朗普每一次TACO都能带来一波rally”，转向“特朗普必须不断拿出新的、能够兑现的upside，才能维持上涨”。谨慎继续用过去dip buy屡试不爽的经验，去应对一个长期越来越容易sell the rip的宏观环境。

  1. Semi观点：本周soxx指数大涨7.4%，主要是Meta的muse爆火，带动agnet推理对cpu相关以及存储的需求更加乐观，CPU及配套芯片本周领涨，存储表现有分化。根据我们的测算，如果Meta有1亿日活agent用户，拉动27年CPU出货量的2%左右，假设5亿日活，拉动27年CPU出货量10%；短期对CPU的实际出货量拉动没那么大。ALAB近期发布了Leo系列产品，CRDO近期发布1.6T AEC产品+dsp有行业涨价预期，都有较好的超跌反弹表现。半导体设备，功率半导体，电源管理芯片等都跟随soxx有所反弹。短期判断维持不变：继续看震荡反弹，波段反弹过程中，各个分支板块会轮动表现，低位的都有机会，持股待涨策略优于追涨杀跌。中期核心还是看收入端何时能打开更大的付费TAM场景，如果能实现，还有一波好的β行情。
  2. AI配套产业链：本周北美链整体下跌，表现大幅落后美股。核心是资金先博弈中美老大见面是利好落地，其次面临中秋和国庆长期，不少资金提前避险。随着A股和美股反弹的剪刀差拉大，预计国庆之后A股有一波补涨反弹机会。下周只剩3个交易日，长假前整体表现会比较平淡。细分上，Q3业绩兑现度高的光模块、PCB、光纤等都有机会。

国产半导体：本周国产链也是冲高回落，考虑到节前避险情绪，下周预计机会不大，重点看国庆后的机会。本周更新调研了国产AI芯片出货预期，整体出货量展望比之前乐观，国产超节点也没有发生delay。但国产大模型的进展预期有些悲观，核心还是缺卡。中美AI竞争不会放缓，只会越来越剧烈，国产AI产业叙事未发生根本变化，维持中期看好国产AI芯片，超节点，先进fab，先进封装和先进制程半导体设备公司。

  1. 综合考虑估值及确定性,北美及AH股综合排序如下:
  2. 美股大票（>千亿）: DELL>APH >MRVL >AMD >GLW> NV >TSM >AVGO
  1. 美股小票（<千亿）: NOK>LITE >TSEM> CBRS >ALAB> CRDO > CIEN
  2. 存储: MU>SKHYV >SNDK >三星电子> Kioxia (铠侠)
  3. 被动元件：太阳诱电>村田>三星电机
  4. A/H 股硬件: 中天科技>长飞光纤>亨通光电>中际旭创>新易盛>天孚通信>景旺电子>紫光股份>锐捷网络>生益科技>沪电股份>华正新材>申菱环境
  5. 应用大票：MSFT> >META >GOOG>AMZN