2026.09.28 | AC | Power | Oracle & Bloom: AI Power Delivery Test

摘要

• Jupiter的核心问题是发电设施的空气排放许可和配套天然气管道进度。数据中心楼体仍在施工，但供电条件制约了算力上线。

• 对Oracle，延期推迟收入兑现，也延长了前期投入的回收周期。不可抗力通知有助于调整合同和资本开支安排，减轻延期损失。

• 对Bloom，分期交付、其他站点承接和合同安排提供了缓冲。单个项目延期不足以改变中期需求判断，短期影响主要体现在交付和收款节奏。

• BTM电力仍然紧缺。真正需要警惕的是，天然气、许可和施工约束同时影响多个项目，使设备订单普遍难以按期兑现。

一、Jupiter卡在供电：发电许可和天然气管道都未到位

近期，Oracle的Project Jupiter因延期风险和不可抗力通知受到市场关注。这个位于新墨西哥州的数据中心项目，计划使用Bloom Energy的燃料电池系统供电，因此项目进度也直接影响市场对Bloom订单兑现的判断。

Jupiter目前主要卡在两个环节。

第一个是发电设施的空气排放许可。项目使用天然气燃料电池发电，需要完成相应的环境审批。此前，环保组织对审批程序提出挑战，新墨西哥州最高法院暂停了相关程序，拖慢了许可进度。

9月17日，法院驳回两项紧急申请，解除暂停，审批程序得以恢复。接下来需要重新安排听证，由州环境部门决定是否发放空气排放许可。

第二个是配套天然气管道。燃料电池需要持续的天然气供应，Jupiter依赖的Green Chile管道尚未完成审批和建设。管道环境评估已经公布，公众意见截止日期为10月5日，随后还需要取得建设授权并完成施工。

SemiAnalysis在9月10日的研究中预计，项目将在2027年4—5月首次获得天然气供应，完整约2.45GW发电规模在2028年年中完成爬坡。

在此期间，数据中心楼体仍可继续施工。Oracle已经说明，园区建筑与相邻的发电微电网分别办理相关许可，此前法院暂停的审批程序没有覆盖数据中心楼体建设。

所以，Jupiter的问题是建筑施工与供电配套进度脱节。园区可以继续盖，但算力上线要等发电许可、天然气供应和设备部署共同到位。

二、对Oracle：收入兑现后移，风险管理只能减轻损失

Oracle发出不可抗力通知，是为了在项目条件变化后保留合同权利，为交付时间、付款义务和责任安排的调整留出空间。

从财务角度看，这有助于公司管理延期带来的资金压力。如果供电时间后移，后续GPU采购、设备进场和相关资本开支也能相应调整，就可以减少设备提前到场却无法投入使用的情况。

但项目延期本身，对Oracle仍然是经营上的负面因素。

Oracle需要把数据中心、电力和服务器组织成可交付的算力，才能兑现相应的云收入。供电推迟，相关算力收入就会后移，已经投入的建设资金也需要更长时间才能产生回报。如果客户要求的交付时间不变，公司还要寻找其他园区补充容量，或重新协调交付安排。

延期的财务影响，取决于支出能否跟着收入一起后移。

如果大部分设备尚未采购，调整投入节奏可以缓解短期现金流压力。如果资金已经投入，后续收入却迟迟无法实现，资金占用和回报周期就会恶化。

因此，对不可抗力通知，笔者认可其风险管理价值；对项目延期，则仍然需要计入交付和投资回报压力。通知能够帮助Oracle减少损失，却无法替代按时上线的算力。

现阶段，一个园区的进度问题还不足以改变笔者对Oracle整体AI需求的判断。后续更重要的是，Jupiter推迟的容量能否由其他站点补上，以及类似问题是否会出现在更多项目中。

三、对Bloom：单个项目延期，有三层缓冲

Bloom承受的压力与Oracle不同。

Oracle的收入依赖算力服务上线，Bloom的设备则可以按合同分批交付，其交付和收入确认时间不必与整个园区投运同步。因此，Jupiter延期对Bloom的影响，有更多调整空间。

第一，设备可以分期交付。

GW级项目需要分批部署设备。完整园区投运时间后移，并不妨碍已经具备条件的部分按计划接收设备。对Bloom，关键是各批次交付和验收节点是否受到影响。

这也是为什么分析一个大型项目时，不能只盯住最终投运日期。完整项目的进度，与设备供应商每个季度能够交付多少，并不是同一个时间表。

第二，其他站点可以承接部分设备。

Bloom设备的模块化和标准化程度，为调整生产与交付计划提供了空间。如果Jupiter暂时无法接货，Oracle其他园区或其他客户的项目可以成为替代去向。

笔者此前讨论的BTM电力紧缺，在这里就构成了重要支撑。市场上有大量客户需要尽快获得电力，单个站点推迟使用设备，不会让这部分行业需求消失。

真正决定调配速度的是承接站点的准备程度。天然气、许可、土建和安装条件齐备，设备才能转过去并形成交付。因此，Bloom需要管理的是生产计划与客户现场进度的匹配。

因此，项目之间调配设备，确实能够降低Bloom对单个站点的依赖，但调配需要时间，也需要承接项目具备实际交付条件。

第三，合同提供一定保护。

按照大摩对相关合同的分析，Bloom的订单包含采购或付款义务安排，能够缓冲客户项目延期的影响。大摩在此次事件后维持了Bloom的盈利预测，也指出公司2026年业绩指引原本就没有包含Jupiter。

这支持了笔者的判断：目前应把Jupiter事件主要理解为Bloom的交付节奏风险，尚不足以按订单流失处理。

因此，笔者对Bloom中期需求的判断保持积极，同时继续跟踪实际交付和收款。需求强劲能够提供缓冲，经营结果仍然要靠订单兑现来证明。

图1 Jupiter延期对Oracle与Bloom的影响对比

资料来源：公司披露及相关研究，笔者整理。

四、BTM仍然紧缺，单个项目不改变行业判断

在此前的电力研究中，笔者一直强调，AI基础设施的约束已经从芯片供应延伸到电力交付。买到服务器之后，还要找到能够及时供电的站点。

BTM，即用户侧自备供电，是缓解电网接入等待的重要方式。但自建电源同样需要发电设备、燃料、许可和施工。Jupiter暴露的，正是这些配套环节的约束。

这件事并没有削弱BTM需求。一个项目晚投运，意味着原计划在该时点释放的电力和算力供给减少。如果客户需求保持增长，其他能够按时上线的园区和供电方案就更有价值。

因此，笔者不会因为Jupiter一个项目的延期，就改变Bloom受益于电力紧缺的中期判断。只要其他项目持续推进，设备就有新的交付去向，单一站点的波动也有机会在更大的订单组合中消化。

但要避免把这个逻辑无限外推。

如果多个项目同时缺乏天然气、未取得许可或施工滞后，设备调配的空间就会缩小。客户仍然需要电，订单也仍然存在，但能够按期接收设备的站点减少，供应商收入增长就会落后于原先预期。

这也是接下来研究BTM时需要进一步区分的两件事：市场需要多少电，以及每年究竟有多少项目具备部署和交付条件。

前者决定Bloom的需求空间，后者决定收入增长的速度。Jupiter目前主要影响后者。

五、后续看什么：Oracle看算力上线，Bloom看交付和收款

对Oracle，笔者关注Jupiter的首次供电和分期上线时间，以及其他园区能否补充交付。资本开支能否随进度调整，则决定了收入后移时，公司需要承担多少额外资金占用。

对Bloom，笔者关注三个结果：原定交付是否推迟、其他站点是否实际承接设备、收入是否能够正常转化为现金。

如果这些环节保持顺畅，Jupiter对Bloom的影响就能得到有效缓冲。如果库存持续增加、交付和收款普遍放慢，即使订单总额仍在增长，也需要下调对短期收入兑现速度的预期。

目前的判断是，Jupiter给Oracle带来的交付压力更直接，Bloom则拥有分期交付、设备调配和合同安排三方面的缓冲。单个项目不足以改变Bloom的中期需求逻辑，但足以提醒投资者，把研究重点从新增订单进一步转向实际交付。

随着AI基础设施投资扩大，类似的项目进度问题还会出现。能否按期接通天然气、拿到许可、完成设备部署，将越来越直接地决定收入和投资回报何时实现。

本文基于截至2026年9月27日可获得的资料，仅供研究交流，不构成投资建议。