2026.09.28 | AC | Semis | Will CPUs Repeat the Memory Price Spike
原标题：CPU会不会复制内存式价格暴涨？
摘要
- CPU与内存的涨价机制有何不同；
- 英特尔服务器均价涨48%，靠提价还是型号升级；
- 缺货卡在哪些产能、何时缓解，溢价由谁承担；
- CPU缺货如何牵制内存涨价，瓶颈何时转移；
- 英特尔、AMD、内存原厂与A股公司谁受益、何时兑现。
正文
CPU涨价靠分货：厂商把有限晶圆先排给高端型号，英特尔服务器均价涨48%，主力是型号升级。缺口在英特尔自家工厂与台积电配额，缓解要到2027年，此前缺少替代的买家承担溢价。2027年内存将接替CPU成为服务器瓶颈，定价权随之转向内存原厂。
今年三季度，服务器内存的涨价速度明显放慢。TrendForce的数据显示，二季度服务器DRAM均价环比上涨53%到58%，三季度合约价的预测涨幅降到13%到18%。它在7月9日的报告里还提到一个容易被略过的细节：服务器CPU供不上货，整机组装放慢，美国云厂手里的DRAM库存在二季度逐步升高。CPU与内存这两轮涨价，正在彼此牵制。
一、CPU涨价靠分货，内存涨价靠竞价
两种芯片的价格由两套机制决定。内存是标准品，同一代DDR5可以在三家原厂之间互换，缺货时合约价与现货价一起上涨，全市场的买家面对基本相同的价格，这是竞价式涨价。CPU则不同。它按平台、插槽和型号区隔，一款服务器平台从选型到上线要经过整机认证，换供应商往往要重做一轮验证，所以市场上没有一个统一的成交价。厂商以标价加议价的方式销售，缺货时先决定把晶圆排给哪些型号、把货先发给哪些客户，价格只在紧俏型号和议价能力弱的买家身上大幅上涨，这是配给式涨价，本文称为分货。
厂商选择分货，是因为全线提价的代价更高。超大规模云厂手里有自研Arm处理器，x86厂商若全线提价，等于推着大客户加快迁移；分货则能把稀缺的产能集中卖给急需货、又难以替代的客户，同时守住大客户关系。今年2月6日，路透社报道英特尔在中国对第四、第五代至强实行配给出货，这个用词点出了本轮涨价的形态。第一财经7月6日的报道也显示，英特尔此次调价集中在需求更旺盛的型号，入门级产品基本维持原价。
分货在数据上留下三个痕迹，也决定了CPU涨价的高度、分布和长度。第一，厂商均价主要靠型号升级抬高；第二，涨幅集中在少数型号与缺少替代的买家；第三，交期拉长，长协锁量不锁价。从合同形态可以直接看出差别：TrendForce在7月9日指出，多家美国云厂与内存原厂签下多年长协，限制了原厂对其涨价的空间；路透社7月23日报道，英特尔、AMD与中国服务器客户签下的CPU长协只保证采购量，价格随行就市。笔者认为，这正是CPU复制不了内存式暴涨的原因：内存的稀缺直接写进价格，CPU的稀缺先变成排队和型号升级。要判断CPU涨价何时结束，就要看服务器的装机瓶颈何时移向内存，下文先从英特尔的均价拆起。
二、英特尔服务器均价涨48%，主要来自高端型号占比提升
英特尔二季度服务器均价同比上涨48%，主力是高端型号占比提升。英特尔二季度10-Q披露，服务器收入同比增加20亿美元，均价上升48%，出货量上升9%；公司把均价上升主要归于高端产品占比提高，按需定价的贡献较小，并部分用于抵消投入成本上涨。换句话说，这部分涨幅主要来自卖出的型号变了，同一型号的提价只占一小部分。分销渠道的观察给出了原因：Fusion Worldwide在5月22日的市场报告中写道，英特尔第五代至强的入门级型号几乎没有产能，一部分客户只能改买更高档的型号，或者转向AMD。晶圆有限时，厂商把产能优先排给高核数、高单价的型号，客户也被推着往上买，均价就此上移。
同一型号的标价上调，首先是在修复2025年的价格战。128核至强6980P在2024年9月发布时建议价为17,800美元，2025年初被下调至12,460美元，2026年7月再调回13,955美元，单颗上调1,495美元（据TrendForce）。粗略计算，这次上调只收回了此前降幅的约28%，标价仍比首发时低约22%。英特尔2025年年报也显示，当年服务器均价同比下降4%，主因是上半年的定价行动。媒体7月初报道，英特尔确认已经调价，按业内对调价前后价格的比对，高端至强整体上调7%到12%，入门级产品基本维持原价。标价涨得不多，是因为这一轮提价的起点本来就在低位。
价格弹性集中在渠道与少数型号。价格战期间，美国零售商Newegg在2025年8月一度把6980P标到6,190美元，约为建议价的一半。到了缺货阶段，Fusion Worldwide的报告称，英特尔服务器CPU在现货市场的成交价通常比标准价格高5%到15%。日经亚洲3月下旬援引服务器厂商的说法称，CPU报价平均上调10%到15%，平均交期由1到2周拉长到8到12周，个别型号长达6个月。AMD则以量为先，二季度EPYC处理器销售同比增长约70%（据DCD）。同一时段，64GB服务器内存条的合约价由2025年三季度约255美元升至2026年一季度900美元以上（Counterpoint），粗略计算两个季度涨到约3.5倍。两相对照，CPU的均价主要靠型号升级抬高，同一型号的涨幅多在一成上下，这说明真正稀缺的是晶圆，下一节看晶圆缺在哪里。
三、缺货卡在英特尔自家工厂和台积电产能，两家都把缓解推到2027年
英特尔的缺口落在自家晶圆厂。英特尔2025年年报写明，四季度服务器收入受到自家Intel 7与Intel 3两个节点的晶圆供给约束；公司2月表示，一季度库存降到低点，预计二季度起供给改善；二季度电话会又把晶圆、载板与内存并列为偏紧的环节。至强由英特尔自家晶圆厂生产，8月发布的下一代至强Diamond Rapids同样完全采用英特尔自家工艺。这使得英特尔的缺口主要来自自家产能在客户端与服务器之间的调配，Tom's Hardware在二季度报道，英特尔已经把消费级芯片的产能转向至强。用GPU挤占台积电产能来解释英特尔的缺货，并不成立。
AMD的缺口落在台积电配额与超出预测的需求上。Lisa Su在8月4日的二季报电话会上表示，服务器CPU供应链目前吃紧，大量需求超出了此前的预测，2027年的服务器供给状况会好于2026年。AMD第六代EPYC处理器Venice在5月下旬成为首个在台积电2nm进入量产爬坡的高性能计算产品，7月23日正式发布。产业链信息显示，服务器CPU的晶圆与封装产能在产品定义阶段就按路线图一并规划，供给只能随产品换代调整，所以缺口要等下一代产品放量才能缓解。
两家对缓解时点的表述都在后移。英特尔的口径从1月的二季度起改善，改为4月10-Q里的约束持续到年底，再改为7月10-Q里的行业性约束延续到明年；AMD的口径是2027年好于2026年；TrendForce的判断是CPU供给在2026年下半年到2027年间逐步释放。英特尔在8月下旬的Hot Chips 2026上发布了Diamond Rapids，旗舰配置为256核、16个内存通道，官方口径为2027年推出，ServeTheHome判断它更可能是2027年下半年的产品。供给要到2027年才会明显扩张，在此之前，由分货决定谁先拿到货、谁来付溢价。
四、涨价落在缺少替代的买家身上，中国客户锁量不锁价
有自研Arm可换的云厂，拿到的涨幅受到约束。AWS在2025年12月表示，Graviton已连续三年占其新增CPU容量的一半以上；2026年6月上市的Graviton5，按需价格较上一代上调约9%（据InfoQ）。笔者认为，自研Arm在云厂内部为x86的报价设了上限，这个上限本身也在缓慢上移。分销渠道同样按客户分层：Fusion Worldwide的报告显示，AMD优先保障头部大客户，中型客户与现货需求排在后面；英特尔的北美客户在交货上享有一定优先，亚洲部分地区的等待时间长达6到8个月。
企业与中国市场的替代弹性较低，导致服务器CPU的涨幅高度集中于此。笔者在前序报告中测算，Arm在通用云外租与企业本地市场的真实竞争性份额约为4%到5%，企业与中国客户难以像AWS那样用自研芯片与x86厂商议价。中国部分服务器CPU型号年初以来涨幅超过40%，部分月环比超10%，且相关长协多为一年期、锁量不锁价。与此同时，虽然中国市场贡献了英特尔两成以上的营收，但上半年中国“处理器及控制器”的进口额同比仅增长2.81%（海关数据）。这种总量传导偏弱与个别型号大涨并存的现象，正是“分货”特征的体现，即稀缺并未均摊给所有买家，而是集中在拿不到货且无法更换供应商的群体上，而美国云厂的CPU合同价涨幅预计明显低于中国渠道。
英伟达的Vera是中国买家可能获得的新选项。英伟达在3月发布Vera时已将阿里云、字节跳动等列为合作部署方，路透社6月报道其向中国客户推介并称8月起可供货，目前已有中国大型云厂计划先采购300多台双路Vera服务器进行测试。由于服务器CPU受到的出口管制比高端GPU宽松，一旦测试单转为批量采购，中国买家的替代弹性将明显上升，渠道溢价也会随之收窄。
与此同时，成本沿三条链向下传导的落点各不相同。AI服务器因CPU占比小，涨价容易全额传导；通用服务器方面，HPE在电话会上称DRAM与NAND已占传统服务器物料成本的一半以上，并保留了重新定价权；PC端压力更为直观，TrendForce测算主流笔记本CPU、DRAM与SSD成本占比由约45%升至68%，IDC预计2026年全球PC出货量同比下降11.3%，部分整机厂已将关键零部件库存周期由约2个月拉长到约3个月。分层溢价能维持多久，最终取决于CPU是否还是装机的约束。
五、CPU缺货抑制了内存消耗，2027年内存将接替CPU成为服务器瓶颈
当前卡住服务器组装的是CPU。TrendForce指出，由于服务器CPU短缺拖慢了整机组装，美国云厂的DRAM库存在二季度逐步升高，三季度服务器DRAM合约价预测涨幅也降至13%到18%。同时，预计2027年各原厂RDIMM位元供给合计仅增长15%到20%，将明显落后于服务器CPU出货的增长，随着处理器供给恢复，内存市场的长期紧张预计会进一步加剧。
这种“CPU缺货抑制内存消耗”的现象在历史上曾出现过。2018年英特尔14nm缺货期间，CPU短缺同样拖累了整机出货并放慢了内存消耗。不同的是，当时内存周期正在转弱，而2026年的内存周期仍在上行，CPU短缺只是让涨价速度放缓。一旦CPU约束解除，被推迟的内存需求将会重新释放。
随着CPU供给恢复，内存将接替成为新的装机约束。笔者在9月8日报告中判断，2027年下半年之前通用DRAM的新产能出不来；IDC也预计内存短缺要到2028年初才会缓和。笔者推测，CPU供给改善之后，云厂会先消化二季度积压的内存，随后把新增的装机需求推向供给受限的内存，2027年内存的紧张有一部分正来自CPU的恢复。到那时，新增的CPU要等内存到位才能变成服务器，CPU的分货溢价会先从中国渠道和紧俏型号上回落，定价权转向内存原厂。
在成本端，两者正在逼近交叉点。以一台插满24条64GB内存的双路至强6980P服务器为例，按Counterpoint给出的一季度合约价900美元以上计算，内存成本已达到两颗CPU建议价合计27,910美元的约四分之三；粗略计算，单条价格超过约1,163美元时，内存成本将反超CPU，而Counterpoint对二季度的预测已在1,000美元以上。受此影响，部分云厂与整机厂已将RDIMM配置由96GB、128GB下调到32GB、64GB，内存开始改写服务器配置，而瓶颈移动的时间表将直接决定各家公司的收益来源与期限。
六、英特尔的溢价2027年回落，AMD靠出货量兑现，内存原厂接过定价权
英特尔的受益集中在数据中心与AI业务，其中溢价部分有期限。该业务二季度收入62.62亿美元，同比增长59%，经营利润24.74亿美元，上年同期为6.33亿美元，粗略计算经营利润率由约16%升至约40%。拆开看，型号升级带来的部分会随高核数需求保留，标价修复与中国渠道溢价的部分则会在2027年内存成为约束后回落。客户端业务一边提价一边流失份额，Mercury Research的数据显示，二季度AMD在x86客户端的出货份额达到30.3%，首次超过30%。这笔收益能保留多少，取决于Diamond Rapids的量产时点。
AMD的弹性来自出货量，兑现时点在配额放开之后。AMD二季度数据中心收入67亿美元，同比增长107%；按Mercury Research的口径，2026年一季度AMD在x86服务器的营收份额为46.2%。它的增长受台积电配额约束、以量为主，价格回落对它的影响有限，2027年配额放开后以量兑现。需要区分的是市场规模口径：AMD对2030年服务器CPU市场的预期，5月由此前的约600亿美元上调到1,200亿美元，7月23日再上调到约2,200亿美元。不到三个月再抬高八成以上的口径，更适合当作周期位置的读数，需求判断仍以供给节点与订单为准。
Arm与英伟达在云厂内部扩大份额，内存原厂接过定价权。Arm在2026财年四季度的数据中心版税同比翻倍以上，AGI CPU在2027到2028财年的客户需求合计超过20亿美元；英伟达开始独立销售Vera，并在中国启动推介。两者的扩张主要发生在超大规模云厂内部，企业端的渗透仍然有限。三星、SK海力士与美光则会在2027年内存成为装机约束后，继续握有定价权。
A股里，受影响的环节集中在内存接口与封测。澜起科技的内存接口芯片按内存条计价，收入跟着内存条数与单条价值走，它的变量在2027年的平台换代，例如Diamond Rapids的16个内存通道与12,800MT/s的MRDIMM。通富微电承接AMD的后道封测，按量计价，2026年上半年营收160.41亿元，同比增长23.03%；公司称大客户AMD的营收和盈利创历史新高，通富超威苏州、槟城两厂的营收也创历史新高。AMD出货在2027年配额放开后放量，这部分业务随之受益。海光信息的增量来自信创采购，与进口CPU涨价的关联弱，属于未受直接波及的一侧。
七、CPU交期缩短、内存涨幅重新扩大，是瓶颈转移的确认信号
跟踪顺序有四项。第一是英特尔10月下旬的三季报，看供给措辞是否继续后移，以及10-Q的均价拆解中定价行动的贡献是否上升。第二是服务器CPU交期与中国渠道价的月环比；TrendForce9月4日的报告显示，笔记本电脑的CPU供给自二季度以来已明显改善，2026年全球笔记本出货的降幅收窄到9.4%，客户端先行缓解，服务器端的交期是下一个观察点。第三是TrendForce的DRAM合约价与云厂DRAM库存，CPU交期缩短的同时内存涨幅重新扩大，就是瓶颈转移的确认。第四是Arm的数据中心版税与英伟达Vera的独立订单，中国客户的测试单一旦转为批量采购，中国买家的替代弹性会明显上升。
三个条件可以证伪本文的判断。美国云厂的CPU合同涨幅若接近中国渠道，分层判断不成立；CPU交期若在2026年四季度明显缩短，而DRAM合约价同步转跌，瓶颈移向内存的判断不成立；10-Q中定价行动若超过型号结构成为均价上升的主因，分货判断需要修正。
上行风险指向CPU定价权延续到2027年以后。英特尔18A或台积电2nm的爬坡延误、美国对华CPU出口出现新的限制，以及Agent带动的独立CPU机架采购超出预期，都会拉长分货期。
下行风险指向分货提前结束。AI资本开支放缓、内存新增产能提前投产，或者Arm与Vera在云厂的替代加速，都会削弱x86厂商的定价能力。
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