2026.09.30 | AC | Semis | Agentic Server CPU Demand & Refresh

摘要

1. CPU收入增量中，单价与台数各占多少；
2. 信骅高增速有多少来自服务器台数；
3. CPU颗数增量中，AI机头、Agent与换机各占几成；
4. 企业端换机何时过峰，先降单价还是台数；
5. 信骅、嘉泽与整机厂谁先承压，哪些指标可验证。

服务器CPU收入增量约三分之二来自单价。按本报告测算，颗数增量中AI机头约四成、Agent等新增负载约两成、换机约四成。企业端换机2027年上半年过峰，下半年先回落的是单价与企业端台数。信骅通用服务器BMC首当其冲，AI机柜端点受影响有限。

信骅8月营收同比增长118%，英特尔二季度的服务器台数只增加了9%。两组数字都来自服务器，读数却差了十几倍。市场习惯把信骅当作服务器景气的温度计，又把这一轮CPU紧缺归到Agent头上。两种读法都绕开了一笔旧账：前几年延后的换机正在集中兑现，而这笔账有自己的时间表。它在增量里占多大，决定了2027年下半年这条增长线的走法。

一、CPU收入增量里，三分之二来自单价

2026年二季度，按收入计的增速普遍在五成以上，按台数计的增速只有一到两成。收入这一侧，英特尔数据中心与AI业务营收同比增长59%，其中服务器平均售价上涨48%；AMD在二季度电话会上表示，服务器CPU收入在云与企业两端均增长七成以上；IDC于9月10日发布的数据显示，全球服务器营收同比增长52%，非加速服务器的单台均价由约9,800美元升至约13,000美元，Dell'Oro把这部分涨幅主要归因于内存与存储涨价。台数这一侧，Mercury Research统计的服务器处理器出货同比增长20%，这一口径包含网络与存储用处理器；IDC统计的服务器台数增长15.4%，其中GPU服务器台数同比下降10.8%。两组读数之间的差距本身就说明，这一轮的钱主要花在了单价上。

把份额和台数对齐，可以算出x86服务器CPU的收入增量里，台数只贡献约三分之一。Mercury数据显示，AMD的服务器处理器份额由一年前的27.3%升至34.5%。据此推算，AMD颗数增长约五成，英特尔约8%，后者与英特尔10-Q披露的9%基本吻合，说明这组份额可以和财报对上。需要说明的是，这一份额包含网络与存储用处理器，只计至强与EPYC时AMD份额为46.4%，所以五成是量级判断，精确值会随口径变化。粗略计算，两家合计的x86服务器CPU收入增长约65%；按台数乘以单价拆开，台数贡献约36%，单价与型号组合贡献约64%。前序报告中判断，英特尔均价上行的主力是型号升级。把视角扩大到整个x86市场，这一判断同样成立：英特尔的增长大半来自单价，AMD则以颗数和份额为主。这意味着，Agentic拉动CPU这一说法，在收入上读到的大部分是单价，结构性变化需要回到台数上检验。

二、剥掉AI机柜与涨价，服务器台数实际增长约一成五

信骅8月的118%，按两年复合计算只有约55%。原因在于基数：2025年7月到10月，信骅月营收同比只增长6.5%到28%（公司月营收公告），今年下半年的同比读数正是建立在这段低基数之上。与此同时，信骅年内做了两轮两位数涨价：4月一轮据供应链消息为两位数，四季度一轮由董事长在9月初确认，理由是供应商提价。缺料递延的订单也集中在下半年交付，公司给出的四季度营收指引为66亿到68亿元新台币，接近上半年两个季度之和约70亿元。换句话说，下半年的高增速里同时叠加了低基数、涨价和补货三层因素。

更关键的是，AI机柜拆开了一台服务器配一颗BMC的对应关系。以16个托盘的机柜为例，过去需要16颗完整BMC；改为分散式管理后，变成1到2颗完整BMC加16颗小型BMC；再算上网卡、交换、电源与散热模块，每个机柜的BMC总数在低、中、高三档分别约为20、50和70颗（产业调研口径）。信骅自己的规划也反映了这一点：公司在2026年3月把2030年BMC市场规模由4,650万颗上修至6,577万颗，其中传统通用服务器年增约5%到6%，为AI应用配套采购的通用服务器2026年增长约40%。资策会9月上修后的预测则显示，2026年全球服务器台数增长15.1%。管理芯片的颗数增速，已经脱离了服务器台数的增速。

单价也在同步上移，这是信骅的读数需要剥掉的第二层。新一代AST2700的单价约为25到28美元，上一代AST2600约为15到20美元（产业调研口径）；信骅也表示，公司将继续提高每片服务器主板的芯片价值。把四把尺子放在一起看：信骅营收、嘉泽服务器营收、Mercury处理器出货和整机台数的读数依次递减，前两者叠加了单价与新品，后两者基本对应颗数与台数。据此判断，2026年服务器台数的实际增速在一成五附近，主体在通用服务器。剩下的问题是，这一成五里有多少是新增需求，有多少是换机。

三、CPU颗数增量：AI机头四成、新增负载两成、换机四成

AI机头的颗数，可以由AI服务器台数直接推出。资策会预计2026年全球服务器约1,660万台，其中AI服务器约460万台，据此推算AI服务器约占台数增量的三成五。AI服务器每台大多配2颗CPU，HGX八卡机配两颗x86，NVL72的计算托盘配两颗Grace。粗略计算，折成CPU颗数后，AI机头约占颗数增量的四成。这一部分直接跟随GPU部署，属于结构性需求。

通用服务器的增量里，信骅所说的AI相关部分约占三分之二。据此推算，资策会口径下非AI服务器2026年增长约13%。把信骅的拆分套进去，传统通用服务器按5%到6%增长，AI相关通用服务器按40%增长，粗略计算，后者只占非AI服务器存量的两成左右，却贡献了约三分之二的台数增量。信骅在7月底表示，多数Agent工作负载可在一般服务器上运行，云厂的资本开支正由GPU服务器逐步转向一般服务器与ASIC服务器。市场据此把这一块整体读作Agent带来的结构增量，但这张采购单里实际装着两种需求。

AI相关通用服务器的采购单里，混着新增负载与整合换机两种需求。一种是Agent沙箱、推理调度与AI数据存储带来的新增负载；另一种是为GPU腾出电力而更换旧机的整合采购。后者的经济账很清楚：AMD的官方测算显示，100台服役5到7年的双路至强8280服务器，可由14台EPYC 9965服务器替代，总性能持平，功耗下降69%，腾出的容量用于承接GPU等新负载；Uptime Institute的研究显示，全球数据中心约四成服务器服役六年以上，消耗约三分之二的能耗，却只提供约7%的算力。信骅也把一般服务器需求回补单独列为三大动能之一。至于新增负载的规模，AMD在二季度电话会上称，Agent沙箱目前是三类CPU场景中最小的一块。据此，笔者把AI相关通用服务器按新增负载与整合换机各半处理。

Meta Muse是目前规模最大的Agent沙箱案例，折成CPU颗数依然有限。Muse为每位用户配一台常驻的专属虚拟机，规格为2个虚拟CPU、8GB内存与100GB固态硬盘。按市场流传的测算口径，Muse日活达到1亿时，需要约2,500万台在线虚拟机；由于虚拟机大部分时间在等待模型返回，DeepSeek的数据显示九成虚拟机只用到分配算力的5%，按每台0.3到0.75个物理核计，约需1,250万个物理核，对应约1吉瓦总功耗，其中CPU与虚拟机层只占约0.1吉瓦（wccftech）。按单颗64到192核折算，这相当于6.5万到19.5万颗CPU，约为本报告测算的2026年CPU颗数增量（约390万颗）的2%到5%，而且对应的是1亿日活的上限情形。CPU可以超配，内存与固态硬盘却随虚拟机数线性增长，所以Muse对内存的拉动会先于CPU显现，这会进一步收紧后文所说的内存约束。

合起来看，按本报告测算，AI机头约四成，新增负载约两成，换机约四成。换机又分两半：传统通用服务器的例行更换约两成，腾电力的整合与缺货回补约两成；折算到通用服务器内部，换机约占三分之二。这组比例建立在各半的假设上，若新增负载在AI相关通用服务器中的占比在三成到七成之间变动，换机占比会落在三成到五成之间，而AI机头与新增负载合计始终在五成以上。前序报告中判断，Agentic抬升的是承担编排的那一部分CPU，这与新增负载只占约两成的结果一致。另外，腾电力的整合在颗数上是缩量的，14台新机替代100台旧机，它主要体现为单价，对应英特尔10-Q所说的高端型号占比上升，所以按收入计，换机的权重在四成以上。两类换机的终点也不一样，这决定了2027年的走法。

四、企业端换机2027年上半年过峰，下半年先降的是单价

企业端的换机有一张日历。2019年到2021年是上一轮云投资高峰，TrendForce在1月指出，2026年的部分开支用于更换那一批通用服务器。云厂的服务器折旧年限多在五到六年：微软自2023财年、谷歌自2023年起按六年，Meta自2025年起按5.5年，亚马逊2025年把部分服务器由六年缩回五年并提前退役一批，甲骨文自2025财年起按六年（各公司10-K）。按这个年限推算，2020年到2021年采购的机型，集中在2026年到2027年到期。企业端还有一个硬节点：Windows Server 2016的扩展支持将于2027年1月12日结束。戴尔二季度传统服务器与网络业务营收同比增长122%，从客户结构看，这轮增长主要来自配置加码与操作系统到期，为规避涨价而提前采购的部分，产业调研口径下不超过两成。日历型的换机，到期之后就会自然退坡。

供给延迟把一部分需求推到了2027年上半年，降档因此推迟到下半年。英特尔在二季度电话会上表示，服务器供给的增量偏向三季度末和四季度，四季度仍补不上缺口；TrendForce在4月称未满足的需求将结转到2027年；信骅部分订单递延到明年，董事长称2027年在手订单已超过2026年全年营收。TrendForce在9月28日把服务器CPU列入周度雷达，交期为25到30周，平衡状态下为16到20周。按这个交期，现在下的订单要到2027年二季度前后才能交付，积压订单对上半年的支撑由此得到印证。交期偏长在Muse上线前已经存在，TrendForce在4月下修服务器出货预测时，已把CPU交期拉长列为主因之一。成本端同样在推高单价，产业调研显示，服务器成本价仍在按每季约一成上涨，预计还要持续四到五个季度。因此，2027年上半年仍有积压订单支撑，降档的时点落在下半年，而且先回落的是单价增速：英特尔均价的48%与信骅的两轮涨价，届时都会进入基数。

云端的整合跟着电力走，它延续的主要是单价，对台数的拉动有限。只要GPU持续落地、电力仍是约束，整合就会延续。AMD Venice于2026年四季度推出，英特尔Diamond Rapids在2027年下半年（Hot Chips 2026口径），单颗核数继续抬高，整合比随之上升；嘉泽预计到年底Venice平台的渗透率达到20%到25%（公司5月法说会）。另一重约束来自内存：TrendForce在7月称，2027年服务器RDIMM的位元供给只增长15%到20%，落后于服务器CPU出货的增长。这意味着，台数可能因为内存受限而降速，外观上与需求降档相同，判读时需要把两者分开。

所以2027年下半年降档的，是通用服务器台数与CPU单价的增速；AI机头与新增负载约六成的颗数，继续提供支撑。资策会预计2027年全球服务器台数增长12.4%，AI服务器增长约18%，据此推算非AI服务器全年增长约一成。全年数字看上去平稳，但积压订单集中在上半年交付，预计下半年的同比读数明显回落，回落幅度取决于内存供给能放出多少台数。换句话说，2027年下半年的变化是增速降档，需求本身仍在延续。

五、投资含义：按台数计价的环节先降档，按机柜含量计价的环节延续

信骅受影响的是通用服务器主板BMC，AI机柜端点受影响有限。市场对信骅的预期已经把换机外推成了趋势：市场consensus显示，信骅通用服务器BMC出货将由2025年的1,300万颗增至2026年的1,800万颗和2027年的2,700万颗，两年增速分别约为38%和50%。这组预期隐含2027年通用端点的增速继续抬升，与日历换机过峰的方向相反。再加上四季度营收指引接近上半年之和，两轮涨价也将在2027年进入基数，2027年下半年的预期落差集中在通用服务器BMC这一块。AI机柜端点则因每柜BMC颗数持续增加，叠加AST2700与小型BMC放量，受换机日历影响有限。

嘉泽的插座按CPU颗数计价，但读数同样叠加了单价。嘉泽二季度服务器营收同比增长71%（公司二季度法说会），同期服务器处理器出货只增长20%，差额来自新平台插座的单价与液冷快接头等新品。因此，颗数降档对嘉泽的影响，会被2027年的平台换代部分对冲。台达电的电源按机柜功率计价，受AI机柜与高功耗整合服务器支撑，属于结构部分。

整机厂里，企业端业务直接受停保日历影响，大陆云厂与信创业务与这张日历关联有限。联想集团本财年一季度基础设施方案业务营收同比增长98%至85亿美元，经营利润率约9.1%，其中的企业服务器与戴尔的传统服务器与网络业务同属企业端换机，2027年一季度之后面临降档，AI服务器与配置调整能力可以部分对冲。浪潮信息上半年服务器收入780.62亿元，同比增长3.7%，二季度公司口径营收同比增长约47%，节奏由国内云厂交付决定。工业富联的服务器收入以北美云厂的AI整柜为主，华勤技术正加速扩张国内AI基础设施业务，两者主要属于结构部分。中科曙光的国产服务器以信创采购为主，节奏由政策与国产CPU供给决定，与全球换机日历基本独立。

六、跟踪验证：六项数据分辨需求降档、结构偏大与内存约束

判断成立与否，要同时看台数、单价与内存三组读数。下笔列出六项同口径指标，其中最关键的是英特尔10-Q中服务器单价与台数的拆分。若2027年下半年单价增速回到个位数、台数维持两位数，说明降档的是单价；若两者同时下行，说明周期部分大于本文的估计；若台数降速而服务器DRAM合约价续涨，则是内存在限制装机。

以信骅同比跌破30%作为证伪条件，门槛过松。信骅2026年一季度营收为31.47亿元新台币，2027年一季度同比低于30%，意味着营收低于约40.9亿元，相当于较四季度指引中值约67亿元环比下降约39%。更敏感的条件有两条：信骅2027年上半年任一季度营收较2026年四季度回落超过15%，同时英特尔服务器台数同比转负，说明周期部分大于本文估计；Mercury颗数在2027年下半年仍增长15%以上，且企业端OEM的传统服务器与网络业务在停保节点之后不放缓，说明结构部分大于本文估计。近端可以先看三件事：一是10月上旬公布的信骅9月营收；二是四季度涨价的实际幅度；三是TrendForce周度雷达里的CPU交期，回到16到20周，说明供给追上、单价回落会提前，维持在25周以上，说明积压订单延续到2027年年中。

七、风险因素

上行风险在于Agent沙箱转向独立的CPU集群。目前国内算力运营方的AI服务器，CPU与GPU配比仍以1:2与1:4为主，产业调研显示1到2年内预计保持稳定。Meta Muse为每位用户配一台常驻虚拟机，是沙箱走向独立CPU集群的第一个大规模实例。若更多厂商跟进同类产品，新增负载的占比将突破两成，换机退坡留下的缺口会被填上。Diamond Rapids若在2027年下半年如期放量，也可能引发新一轮企业换机。前序报告中判断，Astra对CPU需求的净方向连正负都定不了，所以Agent对CPU的拉动，上行与下行两个方向都存在。

下行风险在于内存约束收紧与重复下单回吐。信骅的订单能见度在三个月内由2027年延至2028年，公司也表示客户下单时间大幅提前，这部分订单在供给恢复后存在回吐的可能。若AI资本开支放缓，腾电力的整合会随之减速；若英特尔与AMD的供给提前追上需求，单价回落也会提前到来。

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