2026.10.06 | 9K | Optical | Coherent Ex-Employee: 1.6T, OCS & CPO

摘要

Coherent当前核心增长由1.6T光模块驱动，但受DSP、PCB等物料短缺影响，2026年前供需缺口持续扩大；2027年下半年起CPO、NPO、OCS逐步接棒，其中OCS与ELS被视为兑现最快的高毛利方向。公司预计800G需求2028年见顶，增量全面转向1.6T与2.4T，3.2T仍处早期阶段。DCI、Pump Laser与EDFA业务毛利率超过50%，公司通过高毛利产品组合与关闭低毛利工厂推动整体盈利能力提升

要点

1. Coherent 通信业务呈"火箭式"逐级接力：2026 年至 2027 年上半年主要增量来自 1.6T 光模块；2027 年下半年起 1.6T 增量回落，由 CPO、NPO、OCS 接棒；到

2028–2029 年，CPO、NPO、OCS、DCI 的合计增量可能超过光模块。行业层面，3.2T 时代可插拔占比将下降，CPO/NPO 放量叠加 OCS 增长，网络向全光互联演进（光进铜退）

1. 更大幅度的业绩放量预计从 2027Q2 开始；本季度本应是业绩释放窗口，但受 1.6T 所需 DSP、PCB 等物料短缺制约，物料不齐无法出货。公司内部今年重中之重是 1.6T 与

OCS（能最快兑现业绩），CPO/NPO 仍需时间；相干业务按正常节奏扩产即可，真正爆发期在 2027 年下半年至 2029 年。管理层已从泵浦激光器条线抽调骨干充实光模块与 OCS，并从外部引入OCS 高管；光模块扩产策略不激进——填满现有产能，超出部分外包代工

1. 全球 800G 需求：2025 年市场需求 2000 多万只；2026 年可实现出货约 4500–5000 万只，实际需求6000–7000 万只；2027 年出货约 6000–6500 万只，实际需求约

7000–8000 万只；2028 年需求开始下行

1. 全球 1.6T 需求：2025 年约 100 多万只；2026 年可实现出货约 1200–1500 万只，实际需求或达 3000 万只；2027 年出货约 5000 万只，实际需求约 6000–7000 万只；2028 年需求或达

6000–7000 万只甚至更多，持续增长。市场需求显著大于可实现出货，产能约束下的缺口逻辑贯穿各速率

1. Coherent 模块出货：2025 年 800G 出货 300 多万只、1.6T 仅几万只；2026 年 800G 约 700–800 万只，1.6T 原计划 300 万只、实际估计只能完成一半（100 多万只）；2027 年

800G 出货预计翻倍至 1500–1600 万只，1.6T 约 600–800 万只（可能落在六七百万只）；2028 年 800G 基本不再扩产，增量重心全部转向 1.6T

1. 模块价格：800G 去年价格 500–600 美元，预计明年降至 400 美元左右后基本触底；分方案看，低功耗 DR 的 EML 方案去年约 400 美元、今年 360–370 美元、明年或降至 345 美元，硅光方案明年可能降至

300 美元左右。400G：2025 年出货 800 多万只，2026 年约 200–300 万只（季度约 80 万只），2027 年继续萎缩，数据中心场景 2028 年基本退出，甚至可能更早；国内厂商 400G 之后跳过 800G 直接上1.6T。2.4T：2027 年下半年开始出货，2027 年全球约 100–200 万只、2028 年需求约 1000–1500 万只，Coherent 2027 年出货几十万只、2028 年约 200–300 万只（份额超20%），价格样品期 2000 美元、未来1000–1200 美元较合理。3.2T：至少到 2028 年，2028 年 6 月才有demo、距真正出货仍需较长时间，2028 年全球可能仅几十万只且或只有谷歌采用，Coherent 可能有几万只但不确定能否达 10 万只；产品形态（IMDD 还是其他调制方式）未定，上市初期价格至少2000–3000 美元，未来可能大幅下降

1. DSP 涨价：DSP 供应商传出涨价，专家估计涨幅约 10%–20%。直接向下游顺价比较困难，公司的实际应对是压缩年度降价幅度——"年降少一点"相当于间接向客户传导成本；叠加 1.6T 良率仍在爬坡，可部分对冲成本上涨
2. NPO 三种方案与测算口径：市场 NPO 有三种方案：①外置光源方案——Coherent 提供完整模组（光引擎＋FAU＋光纤耦合在板卡上），3.2T/3.6T 价值量约 800–900 美元；②内置光源方案——提供完整

module（CW 光源与 PIC 耦合，类似小光模块），约 1000–1200 美元；③外置光源分拆方案——光引擎与 ELS 分开供货，合计约 1400–1500 美元。收入测算建议：外置光源分拆方案需分别测算光引擎与ELS，其余两种按模组整体价格测算。未来三种形态都可能出货，取决于客户选择，目前无法确定哪种路线占大头

1. NPO 出货节奏与份额：2026 年基本处于 demo 阶段；2027 年 Q4 才可能有少量出货（也可能推迟至 2028 年），2027 年全球市场规模专家个人估计仅

100–200 万只；2028 年才会形成上千万只的量级，Coherent 份额或达 20%–30%。样品推出后客户测试即使顺利也需一年。速率上 NPO 分 3.2T 与6.4T，6.4T 更晚。NPO 属模组产品，毛利率预计与光模块接近（目前光模块毛利率三十大几、不到 40%），不会特别高

1. NPO 是否需要 DSP 之争：专家明确判断：正常情况下 NPO 不需要 DSP，加 DSP 就失去了 NPO 的意义（把光引擎放在 ASIC 旁边就是为了降功耗）。近期市场讨论源于展会上各家展示的 6.4T NPO

demo 使用了 DSP——原因是 demo 阶段缺少稳定的 ASIC、SerDes 和 PCB，只能临时用 DSP 跑通信号，不代表最终产品形态。若在 ASIC 周边放置几十个DSP，功耗与热量会高到必须强化液冷的程度。最终方案仍有争议，但正式 NPO 产品采用 DSP 的必要性不大

1. CPO 参与形式：Coherent 以零部件形式参与 CPO，主要通过 ELS（外置激光源模组）和 FAU（高密度光纤阵列单元）。CW 光源不单独外卖，做成

ELS 形态出货；FAU 从市场采购部分组件与配件后自行组装成完整组件。ELS 2026 年 Q4 开始有少量出货（影响不大），2027 年形成较大出货量并带来显著增量。CPO 所用 CW 全部为约400 毫瓦高功率产品；70/100 毫瓦低功率产品公司不生产、全部外采

1. ELS 备货指引：按客户给 Coherent 的备货指引：2027 年 500 万个、2028 年 1500 万个、2029 年 2000 万个；价格可按最低 400–450 美元测算，对应增量可观。但专家强调需打折看待：1 个

ELS 对应 8 个高功率 CW 光源，500 万个 ELS 意味着巨量高功率 CW 需求，供应难度很大，2027 年按指引一半测算更合理。ELS 毛利率未来至少 40%–50%（CW 自产，好的话到 50%）

1. FAU 出货与毛利率：2027 年 FAU 出货量按 200–300 万只测算，价格约 200 美元；此后基本每年增长 2–3 倍，节奏与 ELS 同步（如 100 万→300 万→400 万只）。FAU 属无源件，未来毛利率

30%–40% 比较合理（三十大几、不到 40%）

1. 相干光模块：Coherent 生产相干光模块，2025 年月产量约七八千只（年产能不到 10 万只），以 400G 为主，2026 年才开始生产 800G，1.6T 仍在研发、3.2T 更远。价格：400G 约

2000 美元（国内有 1600–1800 美元报价），800G 当前约 3700 美元、2028 年或降至 2300–3200 美元；价格每年调整两次（季度降）。出货（含 100G/200G/400G/800G 合计）：2026 年约12–14 万只，2027 年不到 20 万只，800G 明年起逐步上量。相干模块仅占全部光模块的 10%–20%，整体规模很小。跟踪建议：不用看 ITLA（只是相干模块的一部分），重点看 Pump Laser 和 EDFA

1. Pump Laser 与 EDFA（Transmission）：该业务年收入约 8–10 亿美元，归属 Transmission 事业部（在Coherent 内部归入 Communication，系原 II-VI 业务），毛利率

50% 甚至更高。Pump Laser 今年价格翻了一倍：此前 100–200 美元，现在 300–500 美元；月出货 5–6 万只，规划扩至每月 10 万只（全年约 100 万只）。相干光模块归属相干光模块事业部，与Transmission 分属不同 BU，但同属 DCI 范畴

1. DCI 板块营收：公司内部按 BU 核算、不按 DCI 统一核算，测算时需将相干模块、Pump Laser、EDFA 等各部分加总：2026 年 DCI 相关收入预计约 11–12 亿美元（表现好可达 12 亿），此后按每年

40%–50% 增速测算较合理，2028 年或达约 20 亿美元。DCI/Transmission 相关业务毛利率约 50% 甚至更高，公司会以此拉升整体毛利结构，毛利率低于 42% 的工厂可能被关闭

1. OCS 机型与价格：Coherent OCS 有两档端口：64 端口（实际 84 端口）目前约 4 万多美元（样品期五六万美元），更多仍是样品，每月生产四五十台、年规模约 300 多万美元；320 端口（实际 384 端口）目前售价

15 万美元/台，未来可能降至 10 万美元左右。技术路线为液晶（DLC）方案、无机械运动部件

1. OCS 出货规划：320 端口机型，2026 年出货小几百台至 1000 台左右，2027 年计划 6000–8000 台，2028 年约 1.2–1.4 万台。客户以谷歌为主，另有

Oracle、Meta、AWS、微软、英伟达。全球份额：2027 年约二十几%、2028 年或达约 30%。整机毛利率一般能超过 50%；2027 年营收按 6000 台测算约 5–6 亿美元，专家打折后认为实际做到 3–4 亿美元都有难度

1. OCS 组件：除整机外，Coherent 还向谷歌等供应二维 FA 阵列组件，每月出货约 2000 个、单价 2000 多美元接近 3000 美元。组件收入未来趋降：谷歌年需求约 1 万多台且未扩产，当

Coherent 整机销售增多时，谷歌自做整机减少，向 Coherent 采购的组件相应减少——整机替代组件的逻辑

1. EML 规划：Coherent 2026 年 EML 产出约 4000 多万只，其中约 80% 为 100G、约 20% 为 200G；2027 年产能翻倍，结构上 200G 占比升至约 80%，100G 基本不扩，自身

100G 供应不足时向 Lumentum 等外采。400G EML 今年刚出 demo、还需时间；2026–2028 年主流产品仍是 200G，2028 年才会有部分400G 推出（对应 3.2T 在2028 年）。Coherent 芯片几乎不对外销售，基本自用，产能不足则外采

1. CW 光源自制与外采：高功率（300/400 毫瓦及以上）CW 由 Coherent 自产（国内尚未完全解决高功率供应），是 CPO/ELS 的核心壁垒；70/100 毫瓦低功率

CW 基本全部外采、不单独外卖。国内采购路径：最初选源杰（没有产能）→之后选仕佳（做不出来，产能要到 2026Q4 或 2027Q1 才形成）→目前主要分配给永鼎（据称能承接但仍不确定）；另有日本厂商供应。低功率CW 市场供应整体"紧巴巴"

1. InP 磷化铟衬底：Coherent 衬底基本外采，自供比例仅约 3%–5%，8 英寸自身不够用、不可能外售。主要供应商：住友占绝大部分份额（约 50%–60%），其余由 AXT、JX 金属等分配（其中一家约

10%，未来或略升）。公司产能主要向 6 英寸布局，6 英寸月产量可能为数百到数千片；当前市场主流仍是 3 英寸，Coherent 是全球唯一直接由 3 英寸升级 6 英寸（不做4 英寸）的厂商，目的是显著降本，但工艺很难突破。供需判断：InP 类似基础原料（CW、EM都要用），市场存在明显 overbooking——实际需求 5000 片客户可能下单 8000 片；供应商名义产能与实际交付有差距（报5000 实际或仅交 3000–4000，晶体生长良率波动所致）。该材料具战略物资属性，可签 3–5 年长协甚至预付款；2025Q4–2026Q1 中国限制 AXT 出口期间，各厂靠前期库存正常生产

1. 英伟达 CPO 需求指引与产业投资：按 NVIDIA 给出的指引，CPO 2027 年全球需求约 8–10 万台，2028 年至少增长约 3 倍，2029 年再增长 3–4 倍。NVIDIA 已与

Coherent、天孚、康宁等厂商签订协议并推动扩产：向 Coherent 投资约 20 亿美元（专家口径，待核实）、向 Lumentum 投资约 20 亿美元、向康宁投资5 亿美元，天孚未获投资但协议已签。专家强调CPO 进度在业内看属正常推进、并未延后，二级市场此前炒作过热；样品送工业富联测试推后一两个月属新品调试的正常过程

1. DFAU 供应链格局：英伟达 CPO 所用 FAU 供应商，天孚通信份额可按 30%–40% 测算、Coherent 约20%–30%、康宁约

20%，剩余份额可能分配给工业富联、大立光等新参与者，最终取决于认证结果。Coherent 自身 DFAU 组件供应商为光库、蘅东光与工业富联：光库进展最快，蘅东光同时被康宁选中；未来主供预计为光库＋蘅东光两家，合计至少占50%–60%、有可能达 70% 以上，Coherent 可能再增加一家。FAU 扩产难度大、需投入大量资金，单家最终份额取决于光库与蘅东光的产能爬坡

1. 盈利目标与经营举措：公司整体毛利率第一步目标 42%（专家判断明年肯定能实现），下一步 45% 甚至50%；净利率一般约 18%–20%。配套举措：以 Pump

Laser 等高毛利业务拉升整体利润结构，毛利率低于42% 的工厂可能被关闭。工业业务 2026–2028 年按营收持平（不增长）测算更合适

本次活动无纪要产生