2026.10.08 | AC | Agriculture | Raw Milk Price Bottoming Check

摘要

原奶的价格 9月下旬，行业的人其实都比较清楚了 就是出清进了后段，几个点是凑齐了的比较明显的。存栏还在往下掉，散奶不等季度合同谈完就先涨，豆粕玉米趴在低位，龙头牧场靠单产和配方把公斤奶成本压出了利润，长尾小牧场该退的还在退，中秋国庆下游这两个月在补库，海外欧盟黄油、国际奶粉都在涨上升，进口到岸价给国产奶让出了比价，河北、东北、宁夏的收购补贴政府托底；伊利、蒙牛在回购注销，这样看的话这轮修复是供给自己瘦出来的，不是需求拉起来的。终端常温奶大盘没有回到高增长，下游龙头这半年利润好看，主要靠控货控价、结构升级和奶价低位的成本红利，不是卖了更多货。节奏上一定是上游先动、下游后跟；奶价能涨，斜率缓，别按V型反转做预期，时间还要拉长，2026年或是乳业触底和拐点之年，下半年奶价同比会有一段持续性的小幅上涨！

原奶的价格 9月下旬，行业的人其实都比较清楚了  就是出清进了后段，几个点是凑齐了的比较明显的。存栏还在往下掉，散奶不等季度合同谈完就先涨，豆粕玉米趴在低位，龙头牧场靠单产和配方把公斤奶成本压出了利润，长尾小牧场该退的还在退，中秋国庆下游这两个月在补库，海外欧盟黄油、国际奶粉都在涨上升，进口到岸价给国产奶让出了比价，河北、东北、宁夏的收购补贴政府托底，；伊利、蒙牛在回购注销，这样看的话这轮修复是供给自己瘦出来的，不是需求拉起来的。终端常温奶大盘没有回到高增长，下游龙头这半年利润好看，主要靠控货控价、结构升级和奶价低位的成本红利，不是卖了更多货。节奏上一定是上游先动、下游后跟；奶价能涨，斜率缓，别按V型反转做预期，时间还要拉长，可以预计的是2026年是乳业触底和拐点之年，下半年奶价同比会有一段持续性的小幅上涨！

比如8月末全国奶牛存栏575.9万头，环比7月再减0.9万头；跟2024年的周期高点比，累计掉了72.6万头，后备牛少了约50万头。真正要命的是后备牛——一头犊牛从落地到头胎下奶差不多两年，现在把后备砍了，2027、2028年的新增泌乳牛就接不上。这轮去化在不是淘老奶牛，而是牧场不扩群、供给弹性两年内回不来。2026—2027年成母牛补充会断档。

价格呢 这边，合同奶和散奶必须分开看，这是两条定价逻辑

合同奶是慢变量，9月第2周，内蒙古、河北等10个主产省生鲜乳均价3.07元/公斤，环比涨0.3%、同比转正1.3%；第3周拱到3.08元，同比涨1.7%，结束了此前连续六周的横盘。把全年周价拉出来看：1—6月价格就在3.01—3.04元的窄缝里趴着，同比一直是绿的，4月第3周3.01元是这轮最低点；7月第3周3.05元、同比环比双双转正，这是近五年头一回；8月稳在3.06元，9月接着往上走。

散奶是变量，也很实际的，比如的3、4月山东散奶还在2.3—2.5元贱卖，5月底开始往上冲；7月8日奶业创新发展会议上披露的数，河北散奶从2.5元涨到3.3元，主流成交价2.8—3.1元，重新站上3元；8月散奶均价3.31元，9月前两周已经跳到3.63元，一个月涨了三毛二，把合同奶远远甩在后面。散奶是上游最真实的边际定价——富余奶没去处就喷粉贱卖，散奶连着涨，只能说明富余奶源消化得差不多了，下一步就是合同奶参考价跟着补涨。河北、内蒙古三季度的生鲜乳交易参考价都定在3.26元/公斤，内蒙古那边上浮不设限、下浮不超过3%，口子已经留出来了。

在比如今年散奶7月就动，比往年早了差不多一个月，里面有夏天热应激减产的成分，也有大乳企中秋备货提前抢奶的原因——龙头二季度起把限量收奶改成基本全收，8—9月对交奶量超过2—7月均值的牧场，还给每公斤5分到1毛2的超量计价激励。旺季过后散奶可能有小幅回踩，但回不到上半年那个坑了，存栏在掉，成母牛单产还在涨。优然上半年成母牛单产13.1吨、同比增1.6%，6月末存栏61.6万头、成母牛占比55.7%；行业前40大牧企存栏只降1%、奶量反而增9.8%。育种、配方、精细化管理，龙头这些年一直在磨单产，这会对冲掉一部分存栏收缩，总产量不会马上塌——这也是奶价只能“缓涨”、涨不快的原因。

龙头企业蒙牛伊利会越来越好，小乳企会越来越艰难，奶价缓涨的同时，这轮上游的一条线其实是成本，不是价格。9月中旬国内豆粕现货3394元/吨上下、玉米2290元/吨，都在历史低位趴着；海外玉米、豆粕、苜蓿也在五年低位附近。牧场的账很简单 公斤奶饲料成本是命门，料便宜了，奶价只小幅回升，头均利润也能明显回正。现代牧业公斤奶饲料成本从2021年的2.11元压到2025年的1.77元，累计降16.1%；公斤奶销售成本从2.82元降到2.32元，但是呢但这份利润不是每个乳企都有，它在加速分滑，优然上半年单产13.1吨、增1.6%前面说过了，伊利在内蒙古绿博会上晒的恒富牧场，用青贮加甜菜丝复合青贮技术，日单产同比多2.3公斤、做到42公斤，单公斤奶饲喂成本降到1.62元、同比省0.21元，一个场一年多赚近1175万元。大乳企龙头靠育种、配方、管理把成本往下压，小牧场没规模没技术，成本曲线越拉越开。不是谁亏得最惨谁先走，是龙头的成本优势把差距越拉越大，跟不上的自然会被淘汰的。

还有就是二级市场这里有个容易想反的点：就是存栏降，不等于所有上游都受益。单产在对冲，总产量一时半会塌不了；成本低位时龙头能扛能赚，小牧场还在流血退出。上游要配就配一体化龙头，吃的是“原料自给＋成本红利＋价格修复”三段，别去赌奶价单边上涨的高弹性小票。业绩也验证了：现代牧业上半年税前利润不低于0.43亿元，去年同期亏9.72亿；优然上半年净利预告7.39—9.03亿元，去年同期亏2.97亿。但要看清楚，这俩扭亏主要靠淘牛涨价、饲料降本和生物资产公允价值减亏，不是奶价涨出来的。

对于乳企来说价格利润越来越重要！下游这半年就五个字，增利不增收。26家上市乳企上半年归母净利润合计超过110亿元，其中15家利润正增长，但收入端普遍平淡。意思很明白：行业已经从拼规模切到拼质效，价格战少打一点、货少压一点、结构往高端挪一点，利润反而出来了，几家代表企业的路径很能说明问题。光明上半年收入118.73亿元、同比降4.81%，归母净利2.51亿、增15.34%，典型的主动控量保价；新乳业收入58.13亿、增5.2%，归母净利4.65亿、增17.24%，扣非增15.8%，靠的是低温鲜奶和“鲜立方”；飞鹤收入93.6亿、增2.3%，净利9.01亿，婴配粉连续七年销量第一，还在铺乳蛋白自产的第二曲线；健合归母净利6.11亿、同比增760%，综合毛利率65.4%，靠高端奶粉和营养补充剂的结构升级。

我们的判断是，这种状态还能走一两个季度。常温白奶大盘见顶、渗透率到顶，指望它重新高增长不现实，真正有增量的是低温鲜奶、奶酪、儿童和中老年营养，以及B端茶饮咖啡烘焙用奶。谁在这些高毛利赛道卡得早，谁在奶价上行周期里就能把成本顺出去，而不是被原料涨价吃掉利润，这点伊利蒙牛做的比较好的。

进口成本在增加，国产优势明显，国内在去化，海外也在动，欧盟黄油9月均价约416欧元/100公斤，同比涨36%；FAO乳制品价格指数8月回到119.2点，环比涨2.3%，四个月来头一回上行，主要是奶粉和奶酪在推。国内大宗市场同步反应：黄油奶粉9月中旬报价4549美元/吨、单周涨近10%（同花顺追踪8月18日当周黄油奶粉周涨14.78%、脱脂粉涨7.39%），恒天然全脂粉报价稳在2.7万元/吨上方。

对国内的含义要讲清楚。进口乳制品到岸成本抬，国产大包粉、黄油、奶酪的比价空间就出来了，进口低价粉压国内奶源的那股劲在松，中国乳企2026年正把原奶更多转向黄油、奶酪等高附加值产品，而不是做大包粉。这对正在出清的上游是好事，对这轮出清没出价格大战，政策起了大作用，而且口径在不断细化，河北明确：生鲜乳相对过剩时，支持加工企业收购富余生鲜乳，按签约社会牧场收购量的10%、每吨给予不高于500元的省级补贴；哈尔滨松北区对收购省内生鲜乳的加工企业每吨补不高于100元，增量收购再加200元，银川落地奶产业纾困方案，把奶业担保基金规模扩大500万元。社会牧场过去没地没房这类传统抵押物，基本从银行贷不到款，牧业的融资链和现金流压力能缓一大截。但要认清政策定位：它不是要把奶价托到高位，而是防止产能出清演成系统性风险，让供给出清软着陆。这个定位就决定了修复是温和的、慢的，政策不会去硬拉价格。

伊利9月16日股东会通过回购方案：拟用10亿到20亿元自有资金回购股份并全部注销减资，回购价上限39.53元/股；2026年伊利还登上了A股上市公司现金分红榜单。蒙牛在港交所持续回购，9月2日单日回购715.04万港元，年内累计约1.43亿港元。回购注销比单纯回购更直接，等于明说：产业资本认为当前市值低于重置价值。上一轮2018—2019年周期底部，双龙头也做过同样的操作。它不一定是精确的底部信号，但至少说明龙头对行业景气中枢的底部判断已经形成，愿意掏钱表态——对跟踪行业的人来说，这比十篇看多研报都硬。

往后看：奶价由哪些变量说了算，把这轮奶价往后推演，基本就是按供给、需求、海外、政策四类，每条的位置和方向都摆出来：

月度：散奶渠道价（山东奶业协会、河北内蒙古），它比合同奶领先1—2个季度；全国奶牛存栏、日收奶量与喷粉量  还有就是豆粕、玉米、苜蓿现货价

季度：河北、内蒙古奶协季度交易参考价，乳企收奶政策，龙头自供比例与长协锁价比例以及大包粉社会库存。

明年会涨价么？先给结论：全年均价温和上涨3%—5%，对下游不是利空，是行业利润的再分配；真正难受的是没奶源、没品牌、没结构升级能力的小厂，大企业双龙头反而受益的

首先 算成本乳制品营业成本里，生鲜乳行业口径约占50%（同花顺2026年8月追踪：原奶约50%、包装材料约35%、制造费用约5%、人工及其他约10%），蒙牛中报口径原奶占销售成本比重超过60%；液态奶毛利率30%左右）。

第二算三块对冲。一是自给率和长协锁价。双龙头的大头奶源是自有、控股牧场加季度年度长协，散奶采购占比小，全年加权采购成本的涨幅远小于散奶跳的幅度。伊利已经成了优然第一大股东（持股36.07%），蒙牛联合现代牧业要约圣牧，两家合计存栏超61万头、年原奶产能超400万吨。奶价每涨1%，蒙牛利润率正向弹性约0.13%、伊利约0.08%，天润这种一体化小龙头0.77%；纯下游、缺奶源的新乳业0.05%、三元0.03%——一体化龙头上游板块赚的钱，把加工板块让的利又赚回来了，合并算的话还是盈利的。

第三是提价减促。奶价上行只压了乳企两个季度的毛利率，之后基础白奶提价、促销收窄就覆盖掉了：2014年伊利液态奶单价同比涨7.4%，直接材料成本只涨4.6%；2020年底这一轮，伊利、蒙牛基础白奶提价3%—5%。按上面的测算，奶价涨3%只需要终端提1.1%就能保本，涨5%只需要1.9%，这个幅度靠收促销、调结构就能消化，用不着明涨。

最后是费用率。奶价上行期价格战自然趋缓。上一轮上行期伊利销售费用率下降，毛销差（毛利率减销售费用率）反而走阔。这半年双龙头已经在砍费用，蒙牛上半年销售费率降34个基点、管理费率降35个基点。

所以明年真按涨3%—5%的温和剧本走，不会是2013年奶荒那套（当年国内原奶产量同比-5.7%、奶价一年涨两位数），更像慢牛，上游牧场利润修复但不暴利，下游龙头靠自给率、提价减促和结构升级把成本顺出去，行业集中度再提一档。目前路径应该是是2 026年均价修复到3.4元/公斤，2027—2028年进一步上涨；现在9月合同奶3.08元、散奶3.63元，慢慢的往上走。以上基本就是最新信息了。

风险提示：以上内容根据公开资料及个人经验数据整理，可能存在不全面的情形，请自担风险。