2026.10.10 | AC | Macro | 30Y Treasury Yield Heading to 6%
原标题：美债回落难持续，30年收益率或提前冲击6%
摘要
- 9月底提出30年美债可能冲击6%，近期收益率上探5.73%，方向获得阶段性印证。
- 全球国债承压，AI融资继续增加，Meta、Oracle、SpaceX长期债券明显下跌。
- 新的交易反馈正在出现，6%的测试可能提前。
截至10月9日，美国30年期国债收益率从本周盘中约5.73%的高点回落至5.6%左右，10年期收益率也回到5.2%附近。连续两场强劲的国债拍卖，为这轮抛售提供了暂时的缓冲。
笔者仍然维持此前判断：30年美债收益率可能进一步冲击6%，10年期则可能上探5.5%。而且，这一轮冲高可能比笔者原本预期的更早到来。
过去两周，支持这一判断的证据继续增加。全球主要主权债券市场共同承压，AI融资需求仍在扩张，存量AI信用债却已经开始明显下跌。与此同时，美债收益率上升本身正在触发新的对冲卖盘。
这些压力并未因为最近几天的反弹而消失。
一、全球长期国债都在重新定价
美债面临的压力，正在全球主要主权债券市场同步出现。
法国是近期最明显的例子。
法国财政部9月公布的预测显示，2026年财政赤字率达到GDP的5.4%，政府债务率升至119.3%；即使2027年计划将赤字率降至5%，债务率仍预计继续上升至121.7%。
与此同时，法国计划在2027年净发行3400亿欧元中长期国债，高于2026年的约3100亿欧元。
市场已经开始反映这种财政压力。法国10年期国债收益率一度接近5%，与德国同期国债的利差突破150个基点，达到2011年以来的高位。
日本也面临类似的长期融资成本压力。
10月初，日本30年期国债收益率一度升至4.2%以上。10月6日发行的10年期国债票息达到3.1%，10月8日发行的30年期国债票息则达到4.2%。
这些数字放在全球背景下看，含义非常直接：政府需要支付更高的价格，才能吸引投资者长期持有其债务。
美国并不是唯一面临庞大融资需求的国家。法国、日本以及其他主要经济体，都在争夺有限的长期储蓄。再加上能源价格上涨、通胀压力和央行政策预期调整，全球长期债券的吸引力正在被重新评估。
高盛北美利率销售与交易联合负责人Muhammad Qubbaj在10月6日指出，美国30年国债收益率仍将面临持续压力。除能源价格之外，全球政府和其他借款人的大量债券发行，使投资者不愿过早锁定长期久期。
这意味着，美国财政部需要面对的竞争，已经远远超出美国国债市场本身。
二、AI融资继续加速，存量信用债已经明显承压
全球长期资本需求还在增加，而AI是其中最重要的新增融资来源之一。
高盛首席信用策略师Amanda Lynam近日表示，2026年以来全球AI相关债务发行已接近6000亿美元，其中大型云计算公司约占40%。她同时预计，这轮发行将在2027年进一步加速。
最新的融资新闻正在验证这一趋势。
不到一周，《华尔街日报》报道，博通正在为OpenAI定制芯片项目寻求超过500亿美元融资；SpaceX计划筹集约400亿美元购买英伟达芯片，其中约300亿美元来自债券市场、100亿美元来自银行贷款；Oracle也正在与Apollo和高盛商谈芯片融资，包括表外融资安排。
这些融资仍处于筹划或谈判阶段。但一个变化已经十分明显：
AI资本开支并没有因为借款成本上涨而停止，大型科技公司还在不断向信用市场提出新的融资需求。
与此同时，已经发行的AI相关债券开始明显承压。
Meta旗下Hyperion数据中心项目，通过Beignet Investor发行了约273亿美元、2049年到期的长期项目债，票息为6.581%。这笔全球最大规模之一的单笔公司信用融资，近期估值一度降至面值约91%，创下新低。
Oracle的情况更加明显。10月初，其2046年、2056年及2066年到期的长期债券，收益率已经普遍超过8%；2046年到期债券的交易价格一度降至面值约85%。
SpaceX也出现了类似变化。其2056年到期债券近期交易价格降至面值约85%，五年期信用违约掉期（CDS）利差从6月约110个基点扩大至10月约194个基点。与此同时，公司仍在筹划新一轮400亿美元融资。
这些债券尚未出现普遍违约，融资市场也没有关闭。
但投资者正在要求更高的回报。
长期美债收益率上涨，直接压低固定票息债券的价格；部分AI信用债还面临自身信用利差扩大的压力。新融资如果继续以更高收益率发行，也会迫使市场重新评估存量债券的吸引力。
笔者在9月29日的文章万亿AI融资，正在改写30年美债的边际定价中已经讨论过，大型云计算公司、数据中心项目债、私募信贷和基础设施股权，正在与美国国债竞争长期机构资本。
现在，这场竞争已经有了更清晰的价格证据。
旧债正在承受抛压，新融资仍然不断进入市场。投资者愿意提供资本，但要求的回报正在提高。
对于需要持续发行长期国债的美国财政部，这意味着边际资本的竞争还会继续加剧。
三、收益率上涨，已经开始制造新的卖压
笔者此前认为，30年美债向6%的冲击过程可能存在一个自我强化机制。
最近的市场行为，为这一判断提供了新的支持。
10月9日，Reuters专门总结了美债市场面临的四项压力，其中两项已经形成了直接的交易反馈。
第一项来自大量AI企业债发行。
当交易商和投资者承接新的长期企业债时，可能通过卖出美国国债来对冲久期风险。因此，AI信用债新增供给不仅影响投资组合的长期配置选择，也可能直接增加美债市场的短期卖盘。
第二项来自抵押贷款市场。
收益率上升会延长部分抵押贷款支持证券的预期久期。为了控制利率风险，持有相关资产的机构需要调整对冲头寸，包括卖出长期国债或相关利率工具。
于是，最初的收益率上涨，又制造出新的卖压。
Reuters指出，长期利率期权市场对进一步上行风险的保护需求增加，10年与30年国债收益率曲线变陡，也反映出市场对期限溢价和财政压力的重新定价。
收益率上升正在改变投资者行为，而这些行为又可能进一步推高收益率。
这一机制与笔者9月29日5.5%不是顶部：30年美债仍在寻找出清价的判断一致。
此前文章已经详细讨论了财政部回购、美联储政策反应函数，以及2027年新增国债供给可能如何继续测试市场的出清价格。最新的债券市场交易行为，进一步增强了这条逻辑。
笔者观点：6%的测试可能提前到来
过去两周的新变化，进一步强化了笔者对30年美债收益率冲击6%的判断。
全球主权融资压力没有减轻，AI债务发行继续扩大，长期信用债已经开始重新定价，而美债自身的收益率上涨又在触发新的交易反馈。
这几股力量正在同时发挥作用。
此前笔者已经提出，30年美债收益率冲击6%，不需要以美国爆发新的财政危机为前提。政府融资需求、长期资本竞争和期限溢价的调整，本身就可能推动收益率继续上行。
现在进一步的判断是：随着新增融资压力与市场交易反馈相互强化，30年美债收益率对6%的测试，可能比笔者原本预期的更早到来。
笔者同时维持10年美债收益率可能上探5.5%的判断。
短期回落可以发生，但推动长端收益率上行的压力仍未消失。