2026.10.10 | AC | Macro | Midterm Elections: What Trump Could Lose

摘要

1. 众议院争夺激烈，参议院竞争扩大，特朗普胜选联盟正在松动。
2. 生活成本成为共和党软肋，特朗普现金承诺与党内分化值得关注。
3. 若国会控制权易手，未来两年的政策推进及AI投资环境可能改变。

距离11月3日美国中期选举只剩不到一个月，特朗普正面临第二任期以来一次重要的政治权力考验。

笔者认为，这场选举对资本市场的意义值得高度关注。过去一段时间，特朗普政府推动AI建设、支持资本投资以及相对宽松的监管方向，是美股尤其是AI产业链投资环境的重要支撑。共和党同时控制白宫与国会两院，也为政策推进提供了有利条件。

但目前的选举评级、选民结构变化以及共和党内部动向，都显示这一权力结构正在承受压力。如果共和党失去众议院甚至参议院，特朗普仍将掌握总统行政权，但其政策推进能力将面临新的约束。

一、众议院控制权面临挑战，参议院竞争也在扩大

目前的选举形势已经足以让市场重新关注国会控制权。

Source: Cook Political Report

根据Cook Political Report 9月25日的评级，435个众议院席位中，民主党占优势的有208席，共和党205席，其余22席胜负难分。众议院取得多数通常需要218席，关键竞争选区的结果将直接决定下一届国会的控制权。

参议院的争夺也在扩大。共和党目前拥有53席，民主党需要净增4席才能获得多数。Cook在10月6日将Kansas从倾向共和党调整为胜负难分，同时上调了民主党在New Hampshire和North Carolina的评级，并给出民主党潜在净增2至6席的情景范围。

这意味着参议院的争夺已不再局限于少数传统摇摆州。共和党依然拥有资金和地理优势，但需要投入防守的范围正在扩大。

特朗普本人的支持率进一步加重了共和党的压力。Pew 10月8日公布的调查显示，特朗普执政认可率降至30%，Reuters/Ipsos同期调查为32%。两家调查都显示其支持度处于第二任期的低位。

二、2024年的胜选联盟正在松动，共和党传统优势地区也受到冲击

比全国支持率更值得关注的，是特朗普2024年胜选联盟内部发生的变化。

Pew最新调查追踪了2024年经过投票记录核验的特朗普支持者。这一群体在特朗普第二任期初的执政认可率约为95%，如今降至67%，其中31%已经不认可其执政表现。

与此同时，只有77%的2024年特朗普选民目前倾向支持共和党众议院候选人，而2024年Harris选民中有87%倾向支持民主党候选人。

特朗普2024年的胜利，很大程度上依靠农村选民、非大学毕业选民以及西班牙裔等群体的支持。Pew数据显示，他当年获得69%的农村选票和约48%的西班牙裔选票。

如今，这些群体中的部分支持正在松动。Reuters/Ipsos 10月调查中，西班牙裔对特朗普的执政认可率只有24%。投票热情也存在差距：2024年特朗普选民中只有30%对中期选举非常热情，Harris选民则为48%。

这一变化已经反映在选举地图上。

Texas、Kansas、Iowa和Ohio等偏红州的部分选举竞争加剧，Michigan、North Carolina等摇摆州依然是关键战场。即使在Maine、New Hampshire等整体偏蓝的州，共和党持有的席位及开放席位也需要分别评估。

Cook对37个竞争性众议院选区的调查尤其值得关注。这些选区2024年特朗普平均领先5个百分点，但2026年9月的国会投票倾向已变成民主党49%、共和党47%。

2024年为特朗普投票的选民，并不会自动在2026年支持共和党候选人。部分人可能转向民主党，也可能继续支持共和党，或者干脆不参加投票。对于投票率相对较低的中期选举，这种动员差异可能具有重要影响。

三、生活成本正在削弱特朗普的经济政绩叙事

特朗普反复强调经济增长、股市表现和制造业投资，但家庭实际支付压力仍是本届中期选举的核心议题。

Pew最新调查显示，84%的登记选民认为经济对国会投票非常重要，医疗为68%，移民为59%，能源政策为54%。

图表:选民关注议题

Source: Pew Research Center，2026年10月8日。该问题允许多个议题同时被列为“非常重要”，因此各项比例不会合计到100%。

经济压力跨越了两党阵营，但选民对两党处理能力的信任已经出现明显差异。

KFF 10月公布的调查显示，在医疗成本问题上，42%的登记选民更信任民主党，只有22%更信任共和党；生活成本方面分别为39%和25%。民主党在医疗成本上的信任优势，已经从4月的11个百分点扩大到20个百分点。

AP-NORC的调查也显示类似结果：在生活成本问题上，民主党获得38%的信任，共和党为27%。

共和党仍在移民问题上保有一定优势，治安也是其支持者更重视的议题。但医疗、汽柴油、住房和日常消费价格所带来的压力，正在成为共和党必须回应的问题。Iran冲突推高能源成本，也进一步放大了这一挑战。

四、特朗普正在用现金承诺和定向减负回应选举压力

面对选民不满，特朗普近几个月的政策宣传正在更加直接地回应家庭经济负担。

他的第一条叙事仍然是经济成绩：股市上涨、减税、制造业回流以及AI基础设施投资，都是特朗普政府反复强调的政绩。

但最新的政策动作已经从宏观经济叙事转向更直接的家庭减负。

9月9日，特朗普宣布，如果共和党保住众议院和参议院，将向每位成年美国公民支付5000美元。这笔承诺规模巨大，按照约2.4亿成年人计算，潜在支出达到约1.2万亿美元。但目前仍属于竞选承诺，并没有获得相应的财政授权。

相比之下，部分小额支付已经开始执行。10月初，政府宣布向约2080万名符合条件的Medicare Part B参保者一次性支付90美元，并安排向约95万名医保平台用户退还500美元费用。

10月5日，特朗普又签署柴油紧急税收措施行政令，为农民、卡车司机等群体提供临时税务缓解，部分措施仍需财政部依法落实。

能源和外交政策也成为竞选压力的一部分。10月8日，特朗普表示美国正在与Iran进行有成果的谈判，并称不会在11月3日选举前再次发动打击，但双方尚未达成正式和平协议。

这些动作说明，生活成本已成为白宫近期政策回应的重要方向。大额现金承诺、有限的实际支付，以及能源税收措施，都在试图将经济成绩转化为家庭能够直接感受到的利益。

民主党则继续围绕生活成本、医保覆盖、关税和能源价格展开竞选，质疑特朗普经济政策对普通家庭的实际帮助。两党都在争夺经济议题的解释权，但各自强调的政策工具和责任归因明显不同。

五、共和党内部开始保持距离，AI政策也面临新的政治变量

比民调更值得关注的变化，是部分共和党候选人已经开始调整与特朗普的关系。

Reuters在10月7日公布了一项调查：62场竞争性国会选举中，有41场的共和党候选人在至少一个政策议题上与特朗普不同调，或者在竞选宣传中淡化与特朗普的联系。

Michigan共和党参议院候选人Mike Rogers就是一个具体案例。他此前总体支持特朗普对加拿大的关税政策，但10月7日公开要求立即结束美加关税争端，理由是相关措施正在增加Michigan汽车产业与消费者的成本。

类似分歧也出现在Iran冲突以及数据中心建设问题上。

目前还不能据此认定特朗普已经失去对共和党国会议员的实质控制。多数候选人仍支持其整体政策方向。但在竞争激烈的选区，候选人开始更明确地强调地方利益和自身政策立场，说明特朗普的个人政治影响力正在受到选举环境的考验。

AI政策同样面临这种变化。

特朗普政府的方向一直比较明确：支持美国AI竞争力，加快数据中心和相关能源设施建设，并在AI安全问题上偏向企业自愿承诺。

但选民对AI的态度已经成为新的政治压力。Pew调查显示，44%的登记选民将AI视为非常重要的国会议题，民主党倾向选民中这一比例为54%，共和党为34%。另有61%的登记选民不喜欢支持在当地建设数据中心的政治领导人。

AP-NORC 10月8日的调查进一步显示，64%的美国成年人认为AI发展过快，其中民主党支持者为76%，共和党支持者也达到54%。

这为更多AI监管和地方成本分担政策提供了政治讨论空间。部分民主党议员主张更强的安全监督、透明度与问责；与此同时，数据中心电力成本、能源设施建设等问题，也可能形成跨党派关注。

笔者认为，中期选举最重要的市场含义，就在于特朗普的政策执行环境可能发生变化。

如果民主党获得众议院控制权，国会监督、拨款及新立法将面临更强的跨党协调要求；如果参议院控制权也发生变化，关键行政与监管职位的人事确认同样会受到影响。

特朗普已有的行政权和现行政策不会因此自动消失，美国AI基础设施建设也有独立的商业需求支撑。但未来两年，联邦AI政策推进的速度、协调成本和监管方向，都可能面临新的不确定性。

过去市场熟悉的是一个积极推动AI建设、且拥有统一党派国会支持的特朗普政府。11月3日的选举将决定这一政治条件能否延续。

对美股而言，值得关注的已经不只是AI投资能否持续增长，还包括支撑这轮投资的政策环境是否会发生变化。